>> 國投證券-安井食品(603345)主業(yè)穩(wěn)步放量，盈利持續(xù)向上-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
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事件：
安井食品發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利140.45/14.78/13.65億元，同比+15.29%/34.24%/36.80%。23Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利37.74/3.56/3.38億元，同比-6.27%/-13.41%/-13.93%。24Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利37.55/4.38/4.20億元，同比+17.67%/21.24%/21.56%。23Q4+24Q1營收同比+4.3%，歸母凈利潤同比+2.8%。
23Q4受暖冬及春節(jié)錯期影響，24Q1速凍火鍋料表現(xiàn)亮眼
分產(chǎn)品看，2023年速凍面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別實現(xiàn)營收25.4/26.3/44.1/39.3億元，同比+5.4%/10.2%/11.8%/29.8%，23Q4分別同比-4.3%/-6.3%/-3.6%/-10.7%，受行業(yè)需求疲軟、暖冬及春節(jié)錯期影響，23Q4動銷有所承壓。24Q1分別同比+4.4%/27.7%/31.5%/12.3%，丸之尊新品及鎖鮮裝放量促進(jìn)魚糜制品快速增長。
小B渠道優(yōu)勢持續(xù)，擁抱大B特通定制
分渠道看，2023年經(jīng)銷商/商超/特通直營/新零售/電商實現(xiàn)營收113.7/8.5/10.7/4.4/3.2億元，同比+16.0%/-13.4%/28.9%/-0.3%/145.9%，24Q1分別同比+22.6%/-6.3%/持平/-8.3%/35.6%，商超渠道小幅下滑主要系商超客流量下滑及部分門店關(guān)停。2023年公司凈增128家經(jīng)銷商至1964家，渠道持續(xù)深耕。公司持續(xù)擁抱渠道，加強特通、大B及新零售定制業(yè)務(wù)，在小B渠道優(yōu)勢壁壘之上再添新動能，烤機渠道亦有望貢獻(xiàn)增量。
原材料成本下行，盈利能力穩(wěn)步向上
2023年實現(xiàn)毛利率23.2%，同比+1.3pct，速凍面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品分別為25.6%/28.3%/28.9%/11.7%，同比+2.1/1.5/2.7/0.2pct，顯著提升主要系規(guī)模效應(yīng)釋放及原材料成本下行，2023年魚糜/雞肉/牛肉/鮮魚/鮮蝦類采購單價同比-1%/-6%/-18%/-2%/-16%。23Q4/24Q1實現(xiàn)毛利率26.3%/26.6%，同比+2.6/1.8pct，鎖鮮裝放量拉升毛利率。2023年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.6%/2.7%/0.7%，同比-0.6/-0.1/-0.1pct，促銷及廣告費用趨于精準(zhǔn)，股份支付費用減少促進(jìn)整體費效比提升，新柳伍2023年未完成業(yè)績承諾產(chǎn)生3609萬元商譽減值，綜合實現(xiàn)歸母凈利率10.5%，同比+1.5pct，23Q4/24Q1實現(xiàn)9.4%/11.7%，同比-0.8/+0.3pct。
投資建議
公司渠道端持續(xù)深耕，開拓大B特通新增量，產(chǎn)品端依托丸之尊2.0、鎖鮮裝5.0、蝦滑等大單品不斷放量，火山石烤腸和烤機系列持續(xù)推進(jìn)，整體成長性與確定性兼?zhèn)?。我們預(yù)計公司2024-2026年的收入分別為158.8/174.8/191.3億元，凈利潤分別為16.7/19.0/21.1億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為113.92元，相當(dāng)于2024年20x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：原材料成本波動，食品安全，行業(yè)競爭加劇等
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