>> 開(kāi)源證券-煤炭行業(yè)周報(bào)：煤價(jià)維持向好態(tài)勢(shì)，煤炭核心價(jià)值資產(chǎn)有望再起-240428
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2024/4/28 |
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開(kāi)源證券 |
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作者： |
張緒成 |
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本周要聞回顧：鐵水日均產(chǎn)量連續(xù)四周上行，業(yè)績(jī)披露期臨近尾聲
本周煤炭板塊大跌，分析或主要是由于4月初以來(lái)博反彈的短期資金獲利了結(jié)以及一季報(bào)個(gè)別公司業(yè)績(jī)遜色帶來(lái)的股價(jià)沖擊。從基本面來(lái)看煤價(jià)向好態(tài)勢(shì)不變：秦港Q5500平倉(cāng)價(jià)經(jīng)歷上周顯著反彈，本周雖有調(diào)整但當(dāng)前又回歸反彈向上通道。京唐港主焦煤現(xiàn)貨價(jià)繼上周大漲后本周繼續(xù)上漲1.4%至2170元/噸，焦煤期貨本周同樣小漲1.5%。本周冶金產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向好：鐵水日均產(chǎn)量連續(xù)四周環(huán)比上漲、獨(dú)立焦化廠和鋼廠的煉焦煤庫(kù)存底部反彈、鋼鐵庫(kù)存大幅去庫(kù)，說(shuō)明生產(chǎn)需求和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求均在提升，且下游鋼鐵需求也在好轉(zhuǎn)，同時(shí)我們可以推斷非電煤里“冶金加熱用動(dòng)力煤”也在反彈（與鐵水日均產(chǎn)量正相關(guān)）。最近發(fā)改委提到加快中央預(yù)算內(nèi)的投資計(jì)劃、完成地方專項(xiàng)債項(xiàng)目初步篩選工作且總規(guī)模3.9萬(wàn)億、推動(dòng)2023年增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目加快建設(shè)等工作，預(yù)計(jì)基建開(kāi)工有望拉動(dòng)整體需求。中電聯(lián)發(fā)布《2024年一季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》指出，在氣候正常情況下預(yù)計(jì)2024年全社會(huì)用電量9.8萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6%左右，預(yù)示全年整體煤炭需求向上。本周煤企上市公司年報(bào)及一季報(bào)披露基本接近尾聲，預(yù)計(jì)階段性沖擊將結(jié)束，在煤價(jià)企穩(wěn)回升趨勢(shì)中煤炭核心價(jià)值資產(chǎn)有望再起升勢(shì)。
投資邏輯：高股息與周期彈性兼?zhèn)?，煤炭核心價(jià)值資產(chǎn)有望再起
煤價(jià)判斷。動(dòng)力煤屬于政策煤種，各方對(duì)動(dòng)力煤價(jià)的關(guān)注度更高，我們判斷價(jià)格仍將以穩(wěn)為主，未來(lái)價(jià)格很難大漲大跌且將在箱體區(qū)間里震蕩，之前我們一直判斷港口動(dòng)力煤價(jià)在800元存在很強(qiáng)支撐，4月中旬以來(lái)煤價(jià)開(kāi)始反彈，本周短暫回調(diào)后再反彈，主要原因包括：一是產(chǎn)地開(kāi)工率受安監(jiān)的影響下降且較高煤價(jià)也能一定程度紓解地方財(cái)政壓力；二是電廠受限于“煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制”，在一定程度上保煤價(jià)即是保電價(jià)；三是疆煤外運(yùn)存在800元港口價(jià)格的臨界值影響，煤炭出疆量敏感度較高；四是煤化工和油化工存在成本優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)，即體現(xiàn)煤和油價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，布油70美金與港口煤價(jià)800元所制烯烴成本相當(dāng)，而油價(jià)難跌至70美金以下，當(dāng)前布油價(jià)格80美金以上致煤化工成本優(yōu)勢(shì)非常明顯；五是水庫(kù)水位處在歷史地位，推測(cè)水電難以大幅發(fā)力替代火電。煉焦煤屬于市場(chǎng)化煤種，之前我們判斷通過(guò)“煉焦煤與動(dòng)力煤價(jià)格的比值”可作為煉焦煤價(jià)格底部判斷的參考，即若秦港動(dòng)力煤價(jià)存在800元支撐，則煉焦煤價(jià)格存在1920元的支撐，4月中旬以來(lái)煉焦煤價(jià)格已在此值附近觸底反彈，再次驗(yàn)證我們的判斷。當(dāng)前正處于“煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈”的施工旺季，且國(guó)務(wù)院發(fā)改委對(duì)中央預(yù)算內(nèi)的投資、地方專項(xiàng)債等都在部署工作，預(yù)計(jì)需求將隨季節(jié)性和政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)中得到明顯回升，此外2023年出現(xiàn)的鋼鐵下游結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化（從地產(chǎn)基建轉(zhuǎn)向機(jī)械汽車(chē)等制造業(yè)）、鋼材的出口大增等現(xiàn)象仍在持續(xù)。我們認(rèn)為，煤炭板塊有望迎重新布局的起點(diǎn)，這一輪投資是高股息與周期彈性兼?zhèn)?，有望吸引比上一輪更多資金的配置。煤炭股高股息投資邏輯仍是主線，因?yàn)楫?dāng)前弱經(jīng)濟(jì)和低利率環(huán)境下，資金更加注重投資收益的確定性，煤炭高股息和持續(xù)性符合資金配置的偏好，根據(jù)我們2024年1月22日發(fā)布的《股息率敏感性分析，再論高股息煤炭股投資價(jià)值》來(lái)看，即使動(dòng)力煤價(jià)800元，多數(shù)煤炭公司仍有很高的股息率；我們可以從煤炭的高股息和低估值兩個(gè)維度判定未來(lái)板塊的漲幅空間：一是若板塊股價(jià)上行，則股息率將會(huì)回落，當(dāng)股息率回落至銀行長(zhǎng)貸利率時(shí)，之間股息差變動(dòng)的幅度即為板塊上漲的資本利得空間；二是煤炭股低估值表現(xiàn)為多家重點(diǎn)煤企2023E（見(jiàn)表1）業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率PE的平均值約為8倍，中國(guó)神華是煤炭板塊提估值的典范且當(dāng)前2023年靜態(tài)PE超過(guò)13倍，則以中國(guó)神華作為板塊估值提升的錨，其他煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性提升（年度長(zhǎng)協(xié)比例提升和現(xiàn)貨價(jià)格高位窄幅波動(dòng)）和普遍提高分紅比例，煤炭板塊整體估值有望趨近中國(guó)神華，復(fù)制中國(guó)神華2021年底提估值的歷程。煤炭股周期彈性投資邏輯也將重現(xiàn)，當(dāng)前無(wú)論動(dòng)力煤和煉焦煤價(jià)格均已觸底反彈，判斷仍將處于上行通道，隨著供需基本面的持續(xù)改善，兩類煤種仍將具備向上彈性，且空間漲幅均較大，其中動(dòng)力煤存在區(qū)間內(nèi)彈性而煉焦煤則是完全彈性，一定的周期彈性屬性將獲得周期品資金的青睞。多維度精選煤炭個(gè)股將獲得超額收益。一是煉焦煤彈性標(biāo)的，推薦【平煤股份、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤】，周期品屬性且受益價(jià)格底部反彈；二是動(dòng)力煤彈性標(biāo)的，推薦【兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源】，現(xiàn)貨煤占比多且有望獲益價(jià)格在底部反彈；三是動(dòng)力煤穩(wěn)定收益標(biāo)的，推薦【中國(guó)神華】、受益標(biāo)的【陜西煤業(yè)】，年度長(zhǎng)協(xié)占比多，股息率穩(wěn)定且持續(xù)；四是動(dòng)力煤煤電一體化且高股息期權(quán)標(biāo)的，推薦【新集能源】，未來(lái)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格脫敏實(shí)現(xiàn)更高的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，資本開(kāi)支結(jié)束后有望獲得高股息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代。
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