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事件概述
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)及2024一季報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收55.22億元，同比+10.14%；歸母凈利潤7.57億元，同比-28.02%；扣非后歸母凈利為6.18億元，同比-35.20%。單季度看，2023Q4公司實(shí)現(xiàn)營收20.91億元，同比-1.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比-66.74%，扣非歸母凈利潤1.10億元，同比-77.98%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收10.97億元，同比+27.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比+11.74%，扣非歸母凈利潤1.54億元，同比+21.94%。
　　分析判斷:
　　收入端：主盤護(hù)膚品穩(wěn)健增長，線下渠道發(fā)力明顯
　　分產(chǎn)品看，2023公司護(hù)膚業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，彩妝業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2023年護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收48.70億元，同比+6.86%；醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.63億元，同比+19.53%；彩妝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.69億元，同比+217.28%。分銷售模式看，線下渠道快速發(fā)展。2023年線上產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)收入35.52億元，同比-0.37%；OMO渠道產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)收入5.23億元，同比+10.30%；線下渠道產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入14.27億元，同比+48.87%；線下渠道服務(wù)及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.21億元，同比+27.49%。
　　利潤端：產(chǎn)品配方調(diào)整疊加費(fèi)用投放增加致利潤短暫承壓
　　盈利能力方面，公司2023毛利率73.90%（-1.31pct），系公司產(chǎn)品配方、生產(chǎn)工藝以及外包裝升級(jí)導(dǎo)致毛利率略有下降。銷售費(fèi)率47.26%（+6.41pct）系公司持續(xù)加大品牌形象推廣宣傳費(fèi)用、人員費(fèi)用以及電商渠道費(fèi)用投入增加所致；管理費(fèi)率7.48%（0.64pct）系隨公司規(guī)模增長，管理人員成本和其他行政費(fèi)用支出同向增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.39%（-0.10pct）；研發(fā)費(fèi)率5.41%（+0.33pct）系研發(fā)投入增加所致。綜合作用下凈利率13.75%（-7.20pct）。2024Q1毛利率72.09%（同比-4.02pct，環(huán)比+2.32pct） ,凈利率15.72%（同比2.24pct，環(huán)比+6.43pct）。
　　發(fā)布員工持股計(jì)劃（草案），激發(fā)內(nèi)部活力，為公司中長期發(fā)展保駕護(hù)航
　　公司發(fā)布2024年員工持股計(jì)劃(草案)：本次員工持股計(jì)劃擬參與員工包括公司董事2人及其他員工在內(nèi)合計(jì)不超過249人，擬授予股票數(shù)量不超過136.35萬股，占當(dāng)前股本總額的0.32%。預(yù)計(jì)此次員工持股計(jì)劃需攤銷費(fèi)用合計(jì)為4558.18萬元，預(yù)計(jì)2024/2025年分別確認(rèn)3038.79/1519.39萬元。
　　投資建議
　　公司以“薇諾娜”品牌為核心，專注于應(yīng)用純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護(hù)理產(chǎn)品，重點(diǎn)針對(duì)敏感性肌膚。我們看好貝泰妮公司團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力和各平臺(tái)的打法，公司深耕淘系，以線上電商渠道為主，線下藥店渠道為輔，形成線上線下多渠道并進(jìn)的良好發(fā)展局面；在新社交媒體崛起后，公司抓住小紅書和抖音平臺(tái)的紅利，驗(yàn)證了公司優(yōu)秀的運(yùn)營能力；公司重視研發(fā)生產(chǎn)，基于市場研究多部門協(xié)同打造大單品，看好公司未來大單品矩陣的豐富和持續(xù)升級(jí)?？紤]公司新業(yè)務(wù)開拓略低預(yù)期，費(fèi)用尚處爬坡期盈利短期或承壓，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，2024-2025年公司的收入由81.23/100.92億元下調(diào)至66.78/78.31億元，EPS由4.01/4.97元下調(diào)至2.44/3.14元，預(yù)計(jì)2026年公司實(shí)現(xiàn)營收89.91億元，EPS為3.71元。對(duì)應(yīng)2024年4月26日55.35元/股收盤價(jià)，PE分別為22.67/17.65/14.91倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推出效果不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇