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事件：公司披露23年報&24年一季報：1）23年營收19.26億元/同比+320.8%，歸母凈利-1.10億元/同比-130.2%，扣非歸母凈利-0.88億元/同比+6.2%，若剔除持有花房集團的長期股權(quán)投資形成的投資收益以及減值損失影響，則歸母凈利為8.29億元；2)23Q4單季度營收3.09億元/同比+343.0%，歸母凈利-8.97億元，扣非歸母凈利-8.64億元。3）24Q1營收5.60億元/同比+138.7%，歸母凈利2.52億元/同比+317.3%，扣非歸母凈利2.49億元/同比+349.1%。
　　23年公司旗下景區(qū)陸續(xù)開園，助力演藝主業(yè)修復。
　?、傺莩鰣龃畏矫妫嚎杀瓤趶较拢?3年杭州/三亞/麗江/桂林項目演出場次較19年恢復度分別為89%/73%/105%/91%，全年整體/重資產(chǎn)項目場次恢復度分別為117%/119%。
　　②營收方面：杭州/三亞/麗江/桂林項目分別實現(xiàn)營收6.55/1.92/3.22/1.90億元，較19年恢復度分別為71%/49%/97%/118%，九寨/張家界/西安/上海項目分別實現(xiàn)營收0.89/0.69/0.52/0.98億元。
　?、劾麧櫡矫妫喝齺?麗江/桂林項目凈利潤分別為1.11/1.95/0.69億元，較19年恢復度為50%/94%/202%，凈利率分別為57%/61%/36%，較19年分別+1.6pct/-1.4pct/+15.0pct；九寨/張家界凈利潤分別為0.50/0.10億元，凈利率分別為57%/15%；西安/上海項目分別虧損0.38、0.61億元。
　?、茌p資產(chǎn)業(yè)務：確認收入0.85億元，其中約0.66億元由子公司三亞宋城無邊科技確認，所得稅率15%，對應凈利率81%。
　　成熟項目煥發(fā)活力，展現(xiàn)挖潛空間。杭州項目23五一連續(xù)兩天單日上演18場，暑期創(chuàng)下1天21場新紀錄，麗江、桂林項目單日演出場次也創(chuàng)出歷史新高，市占率持續(xù)提高，團散比不斷優(yōu)化。
　　培育項目快速爬坡，站穩(wěn)腳跟提升份額。①西安項目改版后市場反饋良好，23國慶連續(xù)多日演出8場，24年春節(jié)期間連續(xù)5天每天10場，體現(xiàn)宋城項目整改升級的靈活性及成功率；此外，基于場次瓶頸，西安項目計劃在暑期啟用2號劇院，我們認為增設劇院提升場次天花板的邏輯也有望在麗江、桂林、佛山等項目上得到驗證。②佛山項目于大年初一正式開業(yè)，春節(jié)演出65場，連續(xù)多天單日上演9場，打破新開業(yè)項目單日演出場次紀錄，此外佛山項目后續(xù)將創(chuàng)新推出萬人實景演出《Oh！珠江》，脫離千古情框架，挖掘年輕客群，未來有望向其他園區(qū)推廣。
　　保留意見消除，減值后聚焦主業(yè)。受外部環(huán)境和直播行業(yè)景氣度下滑等因素影響，公司對持股35.35%的花房集團計提長期股權(quán)投資減值損失8.61億元，未來將專注演藝主業(yè)，壓制股價因素得到有效緩解；此外，22年報被出具保留意見導致部分機構(gòu)無法進行配置，此次年報非標事項消除，公司有望獲得增量資金關(guān)注。
　　24Q1業(yè)績符合預期。①收入端，24Q1實現(xiàn)營收5.60億元，較19年恢復度68%（19年1-4月收入包含互聯(lián)網(wǎng)演藝業(yè)務），24Q1演出場次2181場，重資產(chǎn)演出1935場，較19Q1恢復度分別為157%/173%。②毛利端，24Q1毛利率68.75%，較19Q1 -1.02pct，或源于培育項目毛利率偏低。③費用端，銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務費率分別為4.74%/7.92%/1.34%/-0.29%，較19Q1分別-2.96pct/+2.82pct/-0.87pct/-0.26pct，公司持續(xù)推進降本增效，費用整體向好。④利潤端，歸母凈利潤2.52億元，歸母凈利率44.98%/較19Q1 +0.09pct。
　　盈利預測與投資建議：宋城成熟項目改版升級提升天花板，培育項目快速爬坡，輕重模式結(jié)合推進異地擴張，公司基本面及長期成長性仍然穩(wěn)健，我們看好公司未來業(yè)績彈性和增長空間。此外，公司對花房計提減值，堅定專注演藝主業(yè)；23年也發(fā)布股權(quán)激勵計劃，緩解市場對管理層擔憂。我們測算公司24-26年歸母凈利分別為12.8/15.1/16.6億元，當前市值對應PE為21/18/16倍，維持對公司的“增持”評級。
　　風險因素：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期，市場競爭加劇，新項目爬坡不及預期。