>> 華金證券-歌爾股份(002241)盈利能力逐步修復，持續(xù)深入布局XR相關(guān)領(lǐng)域-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
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| 355KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫遠峰,王海維 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
盈利能力逐步修復，回購彰顯公司發(fā)展信心。面對消費電子行業(yè)低迷、終端市場需求下滑、部分新興智能硬件產(chǎn)品發(fā)展速度慢于預期等挑戰(zhàn)，公司繼續(xù)秉持“精密零組件+智能硬件整機”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，聚焦于服務(wù)全球科技和消費電子行業(yè)領(lǐng)先客戶，積極推動聲學、光學、微電子、結(jié)構(gòu)件等精密零組件和VR虛擬現(xiàn)實、MR混合現(xiàn)實、AR增強現(xiàn)實、智能無線耳機、智能可穿戴、智能家居等新興智能硬件業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時進一步加強在汽車電子領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展并取得一定進展。在智能制造領(lǐng)域內(nèi)，公司積極打造GPS歌爾制造體系，構(gòu)建具有歌爾特色的面向未來的智能制造模式，進一步夯實公司作為制造企業(yè)的核心競爭力。2023年歌爾股份實現(xiàn)營業(yè)收入985.74億元，實現(xiàn)歸母凈利潤10.88億元；公司盈利能力逐步改善，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為6.98%/7.66%/10.15%/10.58%，全年毛利率為8.95%。2024Q1公司歸母凈利潤為3.80億元，同比增長257.47%?；谡J可公司長期發(fā)展價值，歌爾股份持續(xù)回購股份，最新一期的回購計劃為5億元至7億元，回購價格不超過25.49元。根據(jù)公司2024年3月5日公告，歌爾股份截至2024年2月29日，公司以集中競價交易方式累計回購股份3420.57萬股，占總股本比例1%，支付金額為5.96億元。
收購馭光科技（紹興）100%股權(quán)，提升精密光學領(lǐng)域綜合競爭力。2023年10月26日，歌爾股份發(fā)布公告，宣布其控股子公司歌爾光學擬購買歌爾股份參股公司馭光科技100%股權(quán)。馭光科技以微納光學元件（DOE、ROE）的設(shè)計和制造為核心技術(shù)，提供國際領(lǐng)先的三維視覺模組及系統(tǒng)解決方案。同時，馭光科技專注于光電行業(yè)，致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售高品質(zhì)的光電產(chǎn)品。其產(chǎn)品包括微納光學元件（DOE、MLA）、投射模組、激光模組、3D結(jié)構(gòu)光智能門鎖/門禁模組、3D刷臉支付模組、AR光波導等。廣泛應(yīng)用于3D人臉識別（刷臉支付/門禁/門鎖）、機器人視覺、消費電子、車載電子、人機交互AR/VR、安防監(jiān)控、智能家居、物流倉儲等領(lǐng)域。馭光科技在上述相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域與歌爾光學具備協(xié)同效應(yīng)，有效提升歌爾股份在精密光學領(lǐng)域內(nèi)的綜合競爭力，支持公司光學業(yè)務(wù)未來長期發(fā)展。
XR領(lǐng)域持續(xù)投入，提高公司在XR領(lǐng)域垂直整合能力及盈利水平。根據(jù)公司2023年年報顯示，公司主要研發(fā)項目共8個，其中XR相關(guān)領(lǐng)域4個：（1）VR/MR/AR精密光學器件及模組研發(fā)項目：研制應(yīng)用折疊光路、光波導等新興光學技術(shù)的精密光學器件及模組產(chǎn)品，并推動其在VR/MR/AR頭戴產(chǎn)品中的應(yīng)用。有助于提升公司在VR/MR/AR精密光學器件及模組領(lǐng)域內(nèi)的競爭力和市場份額，提升公司為客戶提供VR/MR/AR定制化光學解決方案的能力，提高公司在VR/MR/AR領(lǐng)域內(nèi)的垂直整合能力和盈利水平。（2）AR投影光學模組研發(fā)項目：研制針對AR增強現(xiàn)實、AR-HUD等領(lǐng)域的微投影模組類產(chǎn)品，并推動其在消費電子、汽車電子等領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用。有助于增強公司在AR光學模組領(lǐng)域內(nèi)的競爭力，并將公司光學模組相關(guān)能力向汽車電子領(lǐng)域內(nèi)延展。（3）VR虛擬現(xiàn)實/MR混合現(xiàn)實頭戴一體機研發(fā)項目：研制具備高清顯示、精確追蹤交互、輕量化等特點的VR虛擬現(xiàn)實/MR混合現(xiàn)實頭戴一體機產(chǎn)品。有助于鞏固公司在VR虛擬現(xiàn)實/MR混合現(xiàn)實領(lǐng)域內(nèi)的競爭優(yōu)勢和市場份額。（4）智能無線輕量化AR眼鏡研發(fā)項目：研制面向未來AR增強現(xiàn)實使用場景的無線輕量化AR眼鏡及其主要功能性模組等產(chǎn)品。有助于增強公司在AR增強現(xiàn)實領(lǐng)域內(nèi)的研發(fā)經(jīng)驗和技術(shù)積累，支持公司在AR增強現(xiàn)實領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展。
投資建議：我們預測公司2024年至2026年營業(yè)收入分別為1,013.14/1,158.63/1,335.32億元，增速分別為2.8%/14.4%/15.3%；歸母凈利潤分別為18.45/25.39/28.16億元，增速分別69.6%/37.6%/10.9%；對應(yīng)PE分別29.5/21.4/19.3?？紤]到公司在聲學、光學、微電子、精密制造等領(lǐng)域內(nèi)具有創(chuàng)新性競爭優(yōu)勢，且拓展汽車電子相關(guān)業(yè)務(wù)機會，在傳感器、ARHUD模組及光學器件等細分方向上取得積極的業(yè)務(wù)進展，疊加未來汽車電子與XR市場持續(xù)增長，為公司業(yè)績增長提供空間。首次覆蓋，給予增持-A建議。
風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品無法如期產(chǎn)業(yè)化風險，蘋果等公司產(chǎn)品推出進度不及預期，市場競爭加劇風險。
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