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事件：公司發(fā)布2023&24Q1業(yè)績，2023年實現(xiàn)營收563.64億元，同增19.61%，歸母凈利潤9.73億元，同增27.2%，扣非歸母凈利潤8.81億元，同增26.81%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額15.77億元，同增32.14%。24Q1實現(xiàn)營收182.5億元，同增13.08%，歸母凈利潤3.63億元，同增21.09%，扣非歸母凈利潤3.69億元，同增33.21%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額10.94億元，同比由負轉正。
　　點評：
　　上市以來分紅率實現(xiàn)逐年提升。2023年公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.50元（含稅），現(xiàn)金分紅總額7.56億元，現(xiàn)金分紅率77.66%，分紅比例上市以來實現(xiàn)逐年提升，2021、2022年分紅率分別為50.75%、65.85%。
　　黃金產(chǎn)品受益行業(yè)景氣，1月展銷會“開門紅”。2023年分產(chǎn)品，黃金產(chǎn)品/K金珠寶/品牌使用費/管理服務費收入分別為554.85/3.56/1.10/0.84億元，同比+20.09%/-26.51%/+40.67%/-10.33%，黃金產(chǎn)品/K金珠寶毛利率分別為3.67%/18.30%，同比+0.36/-3.86PCT，品牌使用費和管理服務費毛利率均為100%。分銷售模式，直銷/經(jīng)銷收入分別為329.35/231.00億元，同增15.41%/26.08%，毛利率分別為2.81%/5.93%，同比+0.35/-0.10PCT。24Q1黃金珠寶銷售收入180.30億元，同增12.82%，服務費收入0.34億元，同增299.47%。1月3-4日公司在深圳水貝舉行2024新年展銷會，專供新品銷量近2噸，實現(xiàn)“開門紅”。
　　2023凈開店超預期，加盟渠道調(diào)整逐步到位。2023年公司凈關閉直營店2家，凈開加盟店617家，合計凈開店615家。24Q1公司直營店凈開0家，加盟店凈開8家，合計凈開店8家。截至24Q1期末，門店總數(shù)為4265家。自2022Q3以來，渠道調(diào)整逐步到位，2023Q2開店恢復正增長、2023Q3-Q4加盟拓店明顯提速。
　　2023&24Q1毛利率同比提升，我們預計主要為：1）金價上漲，直銷渠道毛利率提升，2）毛利率相對更高的專供黃金新品銷售占比有所提升。2023/24Q1銷售毛利率分別為4.13%/4.09%，同比提升0.23/0.10PCT。其中，由于公司采用黃金租賃為主的方式獲取黃金原料，金價上漲帶來的毛利提升部分被黃金租賃帶來的投資收益和公允價值變動損益所抵消。2023年公司歸還租賃黃金產(chǎn)生的處置金融工具取得的投資損失3.33億元，同比增加2.08億元；公允價值變動收益為-0.34億元，其中租賃黃金日常核算產(chǎn)生的公允價值變動收益本期數(shù)-0.34億元（2022年為-1.19億元），上海黃金交易所期末黃金持倉浮動盈虧本期數(shù)為42.62萬元。
　　2023&24Q1凈利率小幅提升。2023年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.88%/0.33%/0.05%/0.04%，同比-0.07/+0.02/-0.01/-0.01PCT，銷售凈利率為1.73%，同比+0.1PCT。24Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.70%/0.20%/0.02%/0.07%，同比+0.07/-0.03/-0.02/+0.03PCT，銷售凈利率為2.00%，同比+0.13PCT。
　　盈利預測：我們預計公司2024-2026年收入分別為631/702/774億元，同增12%/11%/10%，歸母凈利潤11.28/12.74/14.35億元，同增16%/13%/13%，EPS分別為0.67/0.76/0.85元，對應4月29日收盤價PE分別為17/15/13X。
　　風險因素：金價劇烈波動，開店不及預期，電商盈利不及預期。