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本期投資提示：
　　恒生科技復(fù)盤：從困境反轉(zhuǎn)到提升股東回報(bào)。21年2月恒生科技指數(shù)創(chuàng)歷史新高。但隨后在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺和相關(guān)的產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策、流動(dòng)性危機(jī)、基本面疲軟等因素影響下，長時(shí)間內(nèi)持續(xù)走弱，大幅調(diào)整。22年10月后積極因素逐漸積累，互聯(lián)網(wǎng)公司開啟反彈。23年2月后，由于對國內(nèi)宏觀預(yù)期悲觀、疊加海外市場表現(xiàn)強(qiáng)勁分流資金、地緣政治沖突等，港股互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入調(diào)整。24年2月以來，隨著阿里巴巴、騰訊控股等各互聯(lián)網(wǎng)平臺公司宣布加大股東回報(bào)，疊加海外市場震蕩，開啟反彈。
　　互聯(lián)網(wǎng)公司盈利能力提升，加大股東回報(bào)力度。22Q3互聯(lián)網(wǎng)公司普遍停止利潤率下跌趨勢利潤率持續(xù)提升。股東回報(bào)方面，美團(tuán)23年11月宣布上市后首次回購計(jì)劃；騰訊回購規(guī)模由23年490億港元增加至24年的超1000億港元；阿里巴巴提升回購規(guī)模，京東宣布新回購計(jì)劃。
　　子行業(yè)景氣：整體增速放緩格局變化更值得關(guān)注，AI未來拉動(dòng)云回暖。
　　游戲：隨著版號監(jiān)管常態(tài)化，22Q4-23Q2以來游戲增速觸底上行。23Q4以來隨著基數(shù)正?；鏊儆兴芈?，此外隨著供給增多競爭更加激烈，預(yù)計(jì)個(gè)股景氣分化。
　　電影、線下演出：作為低客單價(jià)的線下體驗(yàn)性消費(fèi)，疫情后復(fù)蘇力度超預(yù)期。
　　短視頻：互聯(lián)網(wǎng)廣告隨著線上時(shí)長增長放緩，整體滲透率提升放緩，但內(nèi)部分化明顯，短視頻廣告（抖音快手騰訊視頻號嗶哩嗶哩等）在疫情后保持了快速增長趨勢。
　　電商：線上滲透率提升放緩，內(nèi)部抖音快手、拼多多跑贏大盤，預(yù)計(jì)出海是未來主要增長驅(qū)動(dòng)。
　　本地生活：根據(jù)美團(tuán)財(cái)報(bào)，4Q23即時(shí)配送交易筆數(shù)同比增長25%，本地生活保持較好景氣，關(guān)注競爭格局對平臺利潤率影響。
　　AI有望帶來云業(yè)務(wù)的新增長。根據(jù)IDC，未來5年中國生成式AI市場的年均復(fù)合增速為55%，遠(yuǎn)超公共云市場增速。國內(nèi)幾大互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算廠商，同樣積極投資算力，自研+收購布局大模型，應(yīng)用環(huán)節(jié)尚在萌芽階段，但憑借豐富的數(shù)據(jù)沉淀和大DAU場景（協(xié)同辦公、游戲視頻、電商、搜索等）在未來AI應(yīng)用爆發(fā)中將占據(jù)重要地位。
　　標(biāo)的：
　　盈利改善+提高股東回報(bào)：騰訊控股，阿里巴巴（與零售社服組共同覆蓋）；
　　景氣向上：騰訊音樂，云音樂，網(wǎng)易，泡泡瑪特，貓眼娛樂，阿里影業(yè)，美圖公司；
　　關(guān)注快手，嗶哩嗶哩，閱文集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)；各公司無法及時(shí)適應(yīng)AI時(shí)代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對投資者情緒造成較大擾動(dòng)。