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1Q24凈利潤同比增長33.77%，通用及AI服務(wù)器收入均實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長
　　工業(yè)富聯(lián)1Q24營收1186.88億元(YoY:+12.1%，QoQ:-19.55%），歸母凈利潤41.85億元（YoY:+33.77%，QoQ: -44.61%)，超出我們此前預(yù)期的38億元。在復(fù)雜多變的宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)背景下，公司與全球頂尖客戶攜手，Q1公司云服務(wù)業(yè)務(wù)全面發(fā)力：1)AI服務(wù)器收入同比增長近兩倍，環(huán)比近雙位數(shù)增長。2）生成式AI服務(wù)器同比增加近三倍，環(huán)比亦呈雙位數(shù)增長。3）通用服務(wù)器同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，環(huán)比個(gè)位數(shù)增長。我們看好公司AI服務(wù)器/GPU模塊/高速交換機(jī)等產(chǎn)品繼續(xù)放量并帶動(dòng)盈利提升，預(yù)測24-26年歸母凈利潤248/290/324億（前值：248/280/312億）。公司是AI算力建設(shè)核心受益者，與頭部客戶深度合作，參考可比公司24年P(guān)E均值21.8x，給予24年24x PE，給予目標(biāo)價(jià)30元（前值28.7），維持買入。
　　1Q24毛利率/凈利率同比均有提升，創(chuàng)上市以來同期新高
　　1Q24工業(yè)富聯(lián)毛利率為7.64%，同比+0.28pct；銷售凈利率為3.53%，同比+0.58pct；兩者均創(chuàng)下上市以來同期新高，我們認(rèn)為主要得益于降本增效，以及AI服務(wù)器收入顯著增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。經(jīng)營層面，1Q24期間費(fèi)用率同比-0.72pct至2.97%。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.49pct至-0.21%，或因利息收入及匯兌收益增加；研發(fā)費(fèi)用率同比-0.4pct至1.91%；銷售費(fèi)用率同比-0.05pct至0.25%；管理費(fèi)用率同比增加0.22pct至1.02%。公司持續(xù)深耕AI服務(wù)器領(lǐng)域，未來隨著高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升，公司有望實(shí)現(xiàn)盈利能力穩(wěn)步提升。
　　北美云計(jì)算廠24年資本開支指引樂觀，公司AI服務(wù)器已開啟加速成長
　　近期微軟、谷歌、Meta發(fā)布業(yè)績，我們看到云廠商對24年資本開支指引樂觀。谷歌指引24年季度資本支出將大致等于或高于1Q水平，微軟指引下季度環(huán)比將大幅提升，Meta上調(diào)全年指引。彭博預(yù)期MAAMG 24年資本開支2013億美元，同比增加32.1%，相比業(yè)績前上調(diào)5.4%。工業(yè)富聯(lián)與全球頂尖客戶攜手，在生成式AI端持續(xù)發(fā)力。根據(jù)一季報(bào)，1Q24公司云計(jì)算業(yè)務(wù)收入占整體收入近五成；AI服務(wù)器占服務(wù)器整體收入近四成，AI服務(wù)器收入同比增長近兩倍，生成式AI服務(wù)器同比增加近三倍。公司作為AI算力建設(shè)核心受益者，看好未來業(yè)績增長持續(xù)性。
　　給予目標(biāo)價(jià)30元，維持買入評級
　　考慮到全球云服務(wù)商推動(dòng)大模型應(yīng)用落地提速，我們上調(diào)公司25-26年預(yù)測，給予24/25/26年EPS預(yù)測1.25/1.46/1.63元（前值：1.25/1.41/1.57元），給予公司24倍24年P(guān)E估值（A股可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值21.8x），給予目標(biāo)價(jià)30元（前值28.7），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新產(chǎn)品滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。