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Q1減值轉(zhuǎn)回帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)增，Q2收入增長有望提速。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1769億元，同增0.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.4億元，同增10%；扣非歸母凈利潤同增12%，業(yè)績增速略超預(yù)期，主要因：1）Q1減值少計(jì)提5.9億，減值占收入比下降0.2pct。2）得益于成本管控措施效果顯現(xiàn)，Q1毛利率同比提升0.3pct。受一季度基建資金到位偏慢影響，公司營收增長有所放緩，二季度起隨著專項(xiàng)債、中央預(yù)算內(nèi)資金、特別國債加快使用，基建資金面有望改善，帶動(dòng)公司營收增長提速。
　　毛利率上行、信用減值沖回，凈利率有所提升。2024Q1公司綜合毛利率11.9%，同比提升0.3pct，預(yù)計(jì)主要因公司原材料集采、分包商管理等成本管控措施效果顯現(xiàn)。期間費(fèi)用率6.38%，同比提升0.23pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.12/+0.08/-0.2/+0.23pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率提升主要因部分投資類項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期，費(fèi)用資本化比例下降。減值損失少計(jì)提5.9億，占收入比0.07%，同比下降0.2pct，其中資產(chǎn)減值損失多計(jì)提2048萬元，信用減值損失少計(jì)提6.1億，主要系公司加強(qiáng)催收力度，個(gè)別項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收款，減值轉(zhuǎn)回所致。投資收益同比增加2.7億，主要系公司確認(rèn)股利收益所致。所得稅率19.05%，同比提升0.7pct。少數(shù)股東損益占比18.41%，同比降低1.16pct。凈利率3.47%，同比提升0.31pct。Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出396億元，同比多流出140億元，預(yù)計(jì)主要因基建資金到位不及同期，為保障項(xiàng)目進(jìn)度，項(xiàng)目開支有所前置。
　　Q1簽單穩(wěn)健增長，市政業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2024Q1公司新簽合同額5073億元，同增10.8%，完成公司年度目標(biāo)的25.5%，其中境內(nèi)/境外分別新簽4161/912億元，同增11%/9%。分業(yè)務(wù)看，基建業(yè)務(wù)新簽合同額4644億元，同增16%，其中港口/道路與橋梁/鐵路/城市建設(shè)/境外工程分別新簽訂單286/730/49/2706/873億元，同比-26%/-31%/-62%/+60%/+15%，市政訂單增速亮眼?；ㄔO(shè)計(jì)/疏浚/其他業(yè)務(wù)分別新簽合同額101/292/35億元，同比-42%/-18%/-3%，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模下降較多預(yù)計(jì)主要因低毛利EPC類項(xiàng)目有所減少。按照公司股比確認(rèn)基礎(chǔ)設(shè)施等投資類項(xiàng)目合同額267億元，同比下降47%，投資類項(xiàng)目規(guī)模持續(xù)收縮。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為256/273/289億元，分別增長7.6%/6.4%/6.2%，EPS分別為1.57/1.67/1.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5.9/5.5/5.2倍，最新PB-lf為0.56倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。