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業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)
　　4月29日晚比亞迪發(fā)布24Q1財(cái)報(bào)。Q1公司在價(jià)格戰(zhàn)背景下經(jīng)營(yíng)依舊強(qiáng)勢(shì)，毛利超預(yù)期：
　　1、營(yíng)收：24Q1營(yíng)收1249.4億元，同/環(huán)比+4%/-30.6%；其中汽車(chē)及電池業(yè)務(wù)營(yíng)收884.6億元，同/環(huán)比-5.7%/-37.8%。剔除比亞迪電子后，我們計(jì)算24Q1單車(chē)ASP為14.2萬(wàn)元，同/環(huán)比-17.2%/-6.1%。
　　2、利潤(rùn)：24Q1毛利273.4億元，同/環(huán)比+27.4%/-28.4%，毛利率21.9%，同/環(huán)比+4pct/0.7pct；其中汽車(chē)及動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利248.3億元，同/環(huán)比+27.8%/-30.4%，毛利率28.1%，同/環(huán)比+7.4pct/3pct。Q1歸母凈利45.7億元，同/環(huán)比+10.6%/-47.3%，凈利率3.7%。去除比亞迪電子后，我們計(jì)算24Q1單車(chē)毛利3.98萬(wàn)元，同/環(huán)比+12.1%/+5.1%；單車(chē)凈利0.67萬(wàn)元，同/環(huán)比-4.5%/-21.5%。
　　3、費(fèi)用：Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為68/37.7/106.1億元，費(fèi)用率5.4%/3.0%/8.5%，環(huán)比+1.0pct/+1.2pct/+0.4pct。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　1、公司成本控制強(qiáng)勢(shì)，毛利率同環(huán)比雙增超預(yù)期。公司24Q1汽車(chē)銷(xiāo)售62.44萬(wàn)輛，同/環(huán)比+14%/-33.8%。2月下旬，公司開(kāi)啟榮耀版改款降價(jià)，但依舊實(shí)現(xiàn)毛利率同環(huán)比雙增，表現(xiàn)超預(yù)期。我們計(jì)算公司Q1單車(chē)成本僅10.2萬(wàn)元，同/環(huán)比-24.9%/-9.8%；Q1營(yíng)業(yè)成本976億，同/環(huán)比-1.1%/-31.2%。公司成本控制強(qiáng)勢(shì)，單車(chē)成本大幅下降彌補(bǔ)降價(jià)缺口，帶動(dòng)Q1毛利超預(yù)期。
　　2、凈利波動(dòng)系費(fèi)用增加，Q2起將回轉(zhuǎn)。公司Q1費(fèi)用大增，系在海外布局、自主研發(fā)層面加大投入所致，因而Q1毛利增加、凈利下滑。目前看公司在出口及智能化研發(fā)仍需持續(xù)投入，預(yù)計(jì)費(fèi)用仍將增長(zhǎng)，但伴隨Q2起公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)攤薄，費(fèi)用率將下降，單車(chē)凈利有望回歸至正常水平。
　　3、展望Q2及24年，公司仍將保持強(qiáng)勢(shì)。1）Q2看公司降價(jià)受益持續(xù)，“以舊換新”政策落地公司為主要受益者，北京車(chē)展新車(chē)亦將在Q2-Q3上市，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量/盈利水平環(huán)比均將有回升；
　　2）全年看：公司高端化、國(guó)際化持續(xù)，“以舊換新”政策下或?qū)⒊A(yù)期。騰勢(shì)/仰望/方程豹系列新車(chē)帶動(dòng)公司沖擊高端化；同時(shí)，公司24年在海外持續(xù)投入，東南亞/拉美表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張；車(chē)型結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)公司單車(chē)盈利向上。此外，“以舊換新”政策利好緊湊型電車(chē)銷(xiāo)售，公司在該市場(chǎng)具備主導(dǎo)權(quán)、定價(jià)權(quán)，渠道、成本優(yōu)勢(shì)明顯，政策催化下公司24年銷(xiāo)量存在超預(yù)期之可能。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　比亞迪作為全球電車(chē)龍頭,24年公司產(chǎn)品周期向上、海外市場(chǎng)加速、智能化厚積薄發(fā)，規(guī)模效應(yīng)下成本優(yōu)勢(shì)明顯。結(jié)合公司Q1降價(jià)及本次盈利表現(xiàn),我們調(diào)整公司24- -26年歸母凈利為355.3/440.6/530.9億元，對(duì)應(yīng)18.1/14.6/12.1倍PE。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)需求不及預(yù)期。