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業(yè)績符合預期，份額有望持續(xù)增長
　　比亞迪發(fā)布一季報，24Q1公司實現(xiàn)營收1249.44億元，歸母凈利潤45.69億元，扣非歸母凈利潤37.52億元。我們維持此前的預測，預計24-26年歸母凈利潤分別為370.92/472.25/582.96億元。采用分部估值法為其估值，以24年營收和歸母凈利潤預測為基礎，給予汽車業(yè)務0.96倍PS，二次充電電池業(yè)務1.3倍PS，電子業(yè)務17.67倍PE，對應總市值8413億元，目標價288.99元（前值為287.49元），維持“買入”評級。
　　費用率提升，盈利能力承壓
　　一季度公司實現(xiàn)營收1249.44億元，同環(huán)比+3.97%/-30.71%；歸母凈利潤45.69億元，同環(huán)比+10.62%/-47.33%；扣非歸母凈利潤37.52億元，同環(huán)比+5.24%/-58.83%，環(huán)比下滑系Q1為銷量淡季。雖然年初有降價活動，但依托規(guī)模效應及供應鏈優(yōu)勢，毛利率仍有提升，24Q1為21.88%，同環(huán)比+4pct/+0.66pct，但促銷活動使得銷售費用率持續(xù)提升，24Q1達到5.4%，同環(huán)比+1.5pct/+1pct。同時，Q1研發(fā)費用率8.5%，同環(huán)比+3.3pct/0.4pct，主要系持續(xù)對智能化、刀片電池、CTB等技術(shù)投入強研發(fā)力度。
　　“電比油低”口號打響，銷量持續(xù)提升
　　根據(jù)公司公告，24Q1累計銷售新能源乘用車62.44萬輛，同環(huán)比+13.96%/-33.76%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，Q1比亞迪國內(nèi)乘用車零售市場市占率達12.9%，同環(huán)比+1pct/-2.2pct。年初公司推行的“電比油低，榮耀再沖擊”系列活動帶動3月銷量顯著提升，但是我們測算Q1的ASP同環(huán)比下滑約17%/6%至14.2萬元，另外考慮Q1銷量淡季產(chǎn)能利用率偏低，單車凈利潤同環(huán)比下滑，扣除比亞迪電子的利潤，倒推汽車業(yè)務24Q1單車凈利潤5400元左右。我們認為伴隨淡季結(jié)束，且后續(xù)高單價的高端車型和出口車占比持續(xù)提升，單車業(yè)績有望回暖。
　　高端+出口持續(xù)放量，北京車展新車型表現(xiàn)亮眼
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及全球市場布局逐漸完善，持續(xù)兌現(xiàn)。3月公司出口銷量3.84萬輛，環(huán)比+65%，24Q1合計出口量9.79萬輛，同比+152.8%，截至3月底比亞迪已進入全球78個國家和地區(qū)。另外，高端化進展順利，4月方程豹春季發(fā)布會，豹5（已上市）、豹3、豹8越野家族亮相，都基于DMO超級混動越野平臺打造；仰望U8在3月交付5000臺，開創(chuàng)了中國百萬級SUV車型銷量的最快達成紀錄。上周北京車展公司多款新車型亮相，反響良好，有望持續(xù)推動公司銷量增長。
　　風險提示：全球宏觀環(huán)境的不確定性或影響收入；未來行業(yè)競爭加劇訂單量不及預期；上游材料價格波動導致成本大幅上升。