>> 申萬宏源-國泰君安(601211)業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注資管“一參一控一牌”進程-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：國泰君安公布2024年一季報，業(yè)績符合預(yù)期。實現(xiàn)營業(yè)總收入79.8億元/yoy-14%/qoq-12%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.9億元/yoy-18%/qoq+233%，加權(quán)ROE1.55%/yoy-0.46pct。
收入拆分：投資業(yè)務(wù)線表現(xiàn)亮眼，驅(qū)動業(yè)績環(huán)比高增。1Q24國泰君安主營收59.2億/yoy-19%/qoq-8%。各業(yè)務(wù)收入/yoy如下：經(jīng)紀(jì)15.0億/-7%、投行6.4億/-3%、資管9.2億/-13%；凈利息3.5億/yoy-49%、凈投資23.7億/yoy-24%。收入占比：投資收益40%、經(jīng)紀(jì)25%、投行11%、資管16%、凈利息6%（不含其他手續(xù)費及長股投）。1Q24業(yè)績環(huán)比大幅改善主因：1）投資凈收入正向拉動主營收17.8pct；2）單季減值沖回（vs4Q23計提1.2億，1Q23沖回2.6億）；3）1Q24管理費用yoy-9%/qoq-37%，單季管理費用率（管理費用/主營收）56.1%/qoq-25.5pct。
1Q24年化投資收益率不及可比同業(yè)（國君1Q24年化2.02% vs中信同期3.19%）。1Q24末國泰君安總資產(chǎn)9,106億/較年初-2%，其中客戶保證金965億元/較年初+7%。投資方面，期末國泰君安金融投資資產(chǎn)規(guī)模4556億/較年初-5%，主因其他債權(quán)投資規(guī)模下降拖累（較年初-22%），期末投資杠桿2.69倍/yoy+0.03倍/較2023年-0.2倍，測算公司1Q24年化投資收益率約2.02%，環(huán)比大幅改善，但不及可比同業(yè)（VS國泰君安4Q23投資收益率1.06%，中信證券1Q24年化投資收益率3.19%）。國泰君安自營堅持非方向性轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展客需業(yè)務(wù)：根據(jù)公司財報，2023年公司場外衍生品累計新增名義本金8,840億/同比+17%；全年跨境衍生品累計新增名義本金4,470億/同比+88%。
監(jiān)管鼓勵頭部機構(gòu)做大做強背景下國泰君安“一參一控一牌”進程有望加速。根據(jù)Wind，1Q24末國君資管（全資子公司）非貨公募363億/yoy+56%；華安基金（持股51%）非貨基規(guī)模3260億元/yoy+2%（vs行業(yè)整體非貨規(guī)模yoy+6%）/行業(yè)排名15。國泰君安擬收購國聯(lián)安49%股權(quán)：1Q24末國聯(lián)安基金非貨規(guī)模1,050億元/位于行業(yè)第42。若后續(xù)國泰君安收購國聯(lián)安股權(quán)收購順利，則國泰君安將在公募基金領(lǐng)域拓寬版圖，將實現(xiàn)“一參一控一牌”大資管全面布局，我們預(yù)計在監(jiān)管鼓勵頭部機構(gòu)通過并購重組做大做強背景下該交易推進有望提速。
投行并購重組業(yè)務(wù)排名靠前，公司堅定產(chǎn)業(yè)投行、綜合投行和數(shù)字投行轉(zhuǎn)型方向。2023年國泰君安“上線股權(quán)、債券業(yè)務(wù)協(xié)同及并購發(fā)布平臺，推進CRM系統(tǒng)建設(shè)，持續(xù)深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型“（來自2023年年報）。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，股權(quán)融資：1Q24國泰君安IPO承銷規(guī)模13.9億/yoy-75%（行業(yè)yoy-77%），市占率6.2%/行業(yè)排名第5；再融資承銷規(guī)模14.2億/yoy-44%（行業(yè)yoy-75%），市占率3.0%/行業(yè)排名第8。債務(wù)融資：1Q24國泰君安債承2355億/yoy+26%（行業(yè)yoy+1%）/行業(yè)第3。并購重組：根據(jù)Wind，按交易完成日口徑統(tǒng)計，并購業(yè)務(wù)財務(wù)顧問：1Q24國泰君安易金額8.32億元/市占率3.15%，排名行業(yè)第3；重大資產(chǎn)重組財務(wù)顧問：1Q24國泰君安未參與重大資產(chǎn)重組項目。未來，在監(jiān)管鼓勵優(yōu)質(zhì)上市公司通過吸收合并做大做強，國泰君安戰(zhàn)略上延續(xù)事業(yè)部制改革，堅定轉(zhuǎn)型方向，同時憑借豐富的承銷運作經(jīng)驗和良好的執(zhí)業(yè)質(zhì)量（2023年證券公司財務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價A類之一（僅5家），積極響應(yīng)國家政策號召，充分挖掘企業(yè)客戶融資需求，我們預(yù)計優(yōu)勢地位仍將有望得到鞏固。
投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持增持評級。國務(wù)院發(fā)布報告強調(diào)優(yōu)化金融資源分配，證券業(yè)有望獲資本助力，國泰君安作為一家行穩(wěn)致遠(yuǎn)，業(yè)務(wù)均衡發(fā)展的頭部券商，將充分受益政策催化，維持增持評級。預(yù)計公司24-26E歸母凈利潤103、117、135億，同比分別+10%、+13%、+15%。
風(fēng)險提示：2024/1/8，證監(jiān)會對國泰君安采取出具警示函措施; 2024/1/24，安徽證監(jiān)局對國泰君安采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。
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