>> 申萬宏源-福昕軟件(688095)Q1收入超預(yù)期，訂閱放量驗證！-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 921KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施鑫展,劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2023年報及24Q1季報：2023全年收入6.11億元，同比增長5.3%；歸母凈利潤-0.91億元，虧損幅度擴(kuò)大但好于此前業(yè)績快報數(shù)據(jù)。24Q1收入1.69億元，同比增長16.9%，歸母凈利潤-0.11億元，相比去年同期虧損略有縮窄。在海外訂閱業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁驅(qū)動下，24Q1收入超我們預(yù)期。
訂閱業(yè)務(wù)核心指標(biāo)繼續(xù)高增。根據(jù)公司財報，23Q4/24Q1的訂閱業(yè)務(wù)收入占比分別為40%/44%；對應(yīng)季末的訂閱業(yè)務(wù)ARR分別為2.50/2.81億元，同比增速分別為80.6%/75.2%；Editor產(chǎn)品訂閱續(xù)費(fèi)率均維持在90%以上的高水準(zhǔn)。ARR連續(xù)多個季度高速增長，充分證明了公司訂閱轉(zhuǎn)型的成效。且在訂閱占比提升后，訂閱轉(zhuǎn)型帶來的正面作用逐步超過對表觀業(yè)績的負(fù)面影響，公司24Q1實現(xiàn)了自22年訂閱轉(zhuǎn)型以來最高的單季收入增速。
預(yù)計2024年訂閱放量的要素齊備，占比有望過半。在產(chǎn)品上，公司完成對核心產(chǎn)品線PDFEditor的打包與升級，發(fā)布了三端一體化，并結(jié)合電子簽名、AI助手等云服務(wù)功能的新產(chǎn)品線推動云化轉(zhuǎn)型；在銷售上，目前正在加強(qiáng)引導(dǎo)采購維護(hù)升級服務(wù)的永久授權(quán)客戶轉(zhuǎn)換訂閱。我們預(yù)計，公司2024年訂閱占比有望過半。
軟件出海標(biāo)桿，受益海外市場景氣。根據(jù)公司財報，分區(qū)域看24Q1公司在北美/歐洲/中國大陸/其他地區(qū)的收入占比分別為54.8%/25.7%/8.5%/11.0%，增速分別為11.0%/26.0%/3.7%/44.8%。可見海外需求相對旺盛（也能從adobe財報中獲得驗證）。海外的快速增長同樣受益于公司的渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，24Q1公司渠道收入同比增長49%，占比提升至37.4%。
AI+PDF能力深入融合、生態(tài)合作不斷擴(kuò)展。大模型應(yīng)用方面，除文檔總結(jié)、內(nèi)容改寫、保版翻譯、語法&拼寫糾錯等常規(guī)文檔交互功能外，公司已通過Smart PDFCommands功能實現(xiàn)超過100個PDF功能指令的AI化，競爭壁壘實現(xiàn)構(gòu)建。生態(tài)合作方面，今年1月公司與核心PC渠道商簽署協(xié)議，提供集成AI能力的Foxit PDFEditor；3月公司與華為簽署鴻蒙生態(tài)合作協(xié)議，啟動鴻蒙原生應(yīng)用開發(fā)。
投資分析意見：我們小幅上修2024-2025年歸母凈利潤至-0.52/+0.40億元（原預(yù)測值為-0.55/+0.38億元），新增2026年歸母凈利潤預(yù)測值1.12億元。由于當(dāng)前處于訂閱轉(zhuǎn)型期，表觀收入和利潤均受影響，公司年報披露還原后2023年綜合業(yè)務(wù)額8.5億元，同比+20%。建議當(dāng)前關(guān)注訂閱收入占比、ARR等核心指標(biāo)；預(yù)計2025年公司初步達(dá)成訂閱轉(zhuǎn)型目標(biāo)后，影響逐步消除，表觀收入和利潤也將快速釋放。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：短期無法盈利；渠道推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；adobe施加更大競爭壓力；海外營商環(huán)境變化。
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