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AIPC產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展，公司有望持續(xù)受益
　　AIPC技術(shù)端路線逐步清晰，產(chǎn)品端落地逐步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展。據(jù)IDC，2022年/23Q1-Q3全球PC出貨量2.9億臺(tái)/1.6億臺(tái)，同比增速-16.5%/-18.4%，PC市場(chǎng)或連續(xù)兩年出現(xiàn)同比下滑，而1Q23/2Q23/3Q23單季全球PC出貨量同比增速-29%/-17%/-8%，出貨量邊際逐季改善。我們認(rèn)為AIPC有望成為推動(dòng)PC市場(chǎng)的進(jìn)一步恢復(fù)的重要推動(dòng)力。公司積極打造AI+產(chǎn)品，并且與PC渠道緊密合作，有望充分受益AIPC產(chǎn)業(yè)發(fā)展。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.01/0.09/0.35元?？杀裙?3年ifind一致預(yù)期PS均值為15.5倍，給予2023年15.5倍PS，目標(biāo)價(jià)107.11元，“買(mǎi)入”。
　　技術(shù)突破+產(chǎn)品落地+生態(tài)逐步建立，AIPC產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展
　　AIPC產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展：1）技術(shù)角度，頭部廠商通過(guò)混合AI架構(gòu)、分離式模塊等創(chuàng)新架構(gòu)設(shè)計(jì)，滿(mǎn)足AIPC對(duì)于終端算力的低功耗、高性能的需求；2）產(chǎn)品角度：芯片廠商陸續(xù)發(fā)布針對(duì)AIPC場(chǎng)景優(yōu)化的芯片產(chǎn)品，如驍龍XElite、英特爾Meteor Lake，整機(jī)廠商也積極推進(jìn)產(chǎn)品落地，如聯(lián)想AIPC將在明年9月份左右上市；3）生態(tài)角度：底層算力廠商立足現(xiàn)有領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)展合作，生態(tài)有望逐步建立。我們認(rèn)為技術(shù)突破、產(chǎn)品落地、生態(tài)逐步建立，AIPC產(chǎn)業(yè)有望加速發(fā)展。
　　產(chǎn)品端：AI+PDF產(chǎn)品化順利推進(jìn)，功能有望持續(xù)迭代
　　公司AI+PDF產(chǎn)品化推進(jìn)順利，2023年9月公司核心產(chǎn)品PDF編輯器升級(jí)版本，升級(jí)后海外版PDF編輯器全形態(tài)皆集成了AIGC技術(shù)，桌面端及移動(dòng)端編輯器可實(shí)現(xiàn)文檔總結(jié)、內(nèi)容改寫(xiě)、實(shí)時(shí)交互的三個(gè)功能。截至23Q3末公司在海外版的桌面端、云端和移動(dòng)端PDF編輯器中都集成了AIGC功能，AI+PDF產(chǎn)品化推進(jìn)順利。Cloud版本具備產(chǎn)品更新頻率快、用戶(hù)反饋及時(shí)的優(yōu)點(diǎn)，PC端具備客基數(shù)大，帶來(lái)客戶(hù)增量空間較大的優(yōu)點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著公司的AI+PDF產(chǎn)品持續(xù)迭代，公司產(chǎn)品力有望持續(xù)增強(qiáng)。
　　渠道端：渠道轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，重點(diǎn)渠道合作緊密
　　公司渠道轉(zhuǎn)型推進(jìn)順利，與重點(diǎn)渠道合作緊密。在合作方式上，以DELL為例。公司在與DELL的合作中，DELL可以通過(guò)捆綁隨售的方式來(lái)售賣(mài)公司產(chǎn)品。公司也在DELL內(nèi)部設(shè)置了一支專(zhuān)門(mén)的產(chǎn)品推廣團(tuán)隊(duì)。除DELL外的其他相對(duì)成熟的傳統(tǒng)代理商也同樣能為公司起到背書(shū)的作用，公司品牌影響力有望持續(xù)擴(kuò)大。從收入占比看，2022年DELL在公司海外各家渠道商中收入占比第一，占公司營(yíng)業(yè)收入的12%左右。我們認(rèn)為隨著AIPC產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司有望依托與渠道的良好合作關(guān)系充分受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新應(yīng)用場(chǎng)景拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。