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公司系PDF行業(yè)龍頭企業(yè)，公司用戶群體龐大。福昕軟件是一家國際化運(yùn)營的PDF電子文檔解決方案提供廠商，是國際PDF協(xié)會(huì)主要成員、中國版式文檔OFD標(biāo)準(zhǔn)制定成員。公司成立于2001年，并于2020年9月在上交所科創(chuàng)板上市。福昕在亞洲、美洲、歐洲和澳洲設(shè)有多家子公司，福昕直接用戶已超過6.5億，企業(yè)客戶數(shù)達(dá)42.5萬以上，遍及世界200多個(gè)國家和地區(qū)。
　　所處行業(yè)天花板高，相較于行業(yè)龍頭Adobe，公司競爭力強(qiáng)。從產(chǎn)品功能上來說，公司產(chǎn)品幾乎可以平替Adobe，在在線服務(wù)等領(lǐng)域，公司甚至優(yōu)于Adobe。從價(jià)格上來說，相較于Adobe，公司產(chǎn)品定價(jià)約為Adobe同類型產(chǎn)品的60%-70%，具有較好的性價(jià)比。除此之外，根據(jù)全球知名商業(yè)軟件評(píng)分機(jī)構(gòu)G2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)oxit PDFEditor在需求滿足、使用難度、上手難度、管理難度、服務(wù)支持等評(píng)分項(xiàng)上皆獲得較高評(píng)分。根據(jù)2019年市占率數(shù)據(jù)，Adobe市占率約為92%，同期福昕市占率約為4%；我們認(rèn)為，福昕PDF相關(guān)產(chǎn)品在功能、價(jià)格、用戶評(píng)價(jià)上均具備一定競爭優(yōu)勢(shì)，后續(xù)有望持續(xù)搶占競爭對(duì)手市場份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。
　　公司堅(jiān)持“訂閱+渠道”轉(zhuǎn)型。2022年7月起，公司開始實(shí)施“訂閱+渠道”雙重轉(zhuǎn)型，公司的核心策略是：通過渠道轉(zhuǎn)型搶占競爭對(duì)手現(xiàn)有的客戶，再通過訂閱轉(zhuǎn)型獲得更多的持續(xù)性收入。由于渠道擁有廣泛的客戶資源，通過和渠道建立合作，渠道可以把公司的產(chǎn)品和服務(wù)推薦給其現(xiàn)成的客戶，公司因此可以獲得更多商機(jī)。
　　AIGC賦能有助于提升產(chǎn)品競爭力，同時(shí)帶來一定提價(jià)空間。2023年4月，公司海外版云產(chǎn)品Foxit PDFEditor Cloud成功集成ChatGPT強(qiáng)大的文字信息處理能力，重磅上線PDF文檔總結(jié)、內(nèi)容改寫、實(shí)時(shí)問答等AIGC功能。
　　目前，該產(chǎn)品已具備了文檔整理、文檔重寫、文檔翻譯、文檔問答、文本解析、拼寫及語法糾錯(cuò)等功能。此外，隨著接入功能的不斷完善和迭代，公司向OpenAI支付的模型調(diào)用費(fèi)用也會(huì)上升。因此，我們認(rèn)為，公司后續(xù)可能也會(huì)考慮提價(jià)；且隨著公司轉(zhuǎn)云推進(jìn)，收入彈性亦有提升空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)我們盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為5.88/6.50/8.02億元，營收增速分別為1.4%/10.6%/23.3%；歸母凈利潤-0.59/-0.66/0.03億元。公司是國內(nèi)PDF的龍頭企業(yè)，參考有類似業(yè)務(wù)的金山辦公、萬興科技的估值水平，同時(shí)考慮到公司未來有望通過渠道轉(zhuǎn)型搶占更多市場份額，我們給予公司2024年20倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值117.0億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂閱制轉(zhuǎn)型推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型期間公司財(cái)務(wù)狀況下滑的風(fēng)險(xiǎn)；AI等新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。