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公司發(fā)布2023年三季報(bào)：前三季度收入4.43億元，同比+3.7%，歸母凈利潤(rùn)-6132萬(wàn)元，去年同期為+796萬(wàn)元；其中23Q3收入1.56億元，同比+10.4%，歸母凈利潤(rùn)-1387萬(wàn)元，去年同期為-1244萬(wàn)元。23Q3實(shí)現(xiàn)收入端加速、虧損幅度環(huán)比23Q2收窄，均明顯好于我們預(yù)期。
　　核心訂閱指標(biāo)繼續(xù)高增，渠道轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進(jìn)。2022-2024為公司訂閱轉(zhuǎn)型期，訂閱類相關(guān)指標(biāo)為核心變量。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至23Q3，訂閱ARR金額達(dá)到2.13億，YoY+85%，23Q1/Q2/Q3單季度ARR增幅分別為2200/2600/2700萬(wàn)元，呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。23Q3訂閱收入占比35.5%、續(xù)費(fèi)率達(dá)92%。分區(qū)域看，前三季度北美/歐洲市場(chǎng)訂閱收入分別同比增長(zhǎng)了76.6%/111.8%。同時(shí)，來(lái)自渠道的收入持續(xù)攀升，23Q3渠道收入占比34.8%，環(huán)比Q2小幅提升。公司訂閱優(yōu)先+渠道優(yōu)先的雙轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成效繼續(xù)驗(yàn)證。
　　公司正在采取多種策略，加快訂閱轉(zhuǎn)型的步伐：1）通過(guò)短期讓利、功能提升等方式，積極引導(dǎo)存量授權(quán)客戶轉(zhuǎn)為訂閱；2）提高渠道銷售訂閱的能力，并提供相應(yīng)的IT技術(shù)支持；3）在產(chǎn)品中融入esign、AIGC、多端多用戶協(xié)同等訂閱版本專有功能。我們預(yù)計(jì)在上述策略影響下，明年的訂閱轉(zhuǎn)型將提速。
　　鞏固AI文檔的領(lǐng)先地位，PDF編輯器已全形態(tài)集成AIGC。4月，公司海外云產(chǎn)品PDFEditor Cloud率先集成AIGC技術(shù)；5月發(fā)布全新產(chǎn)品線PDFEditor Suite和PDFEditor Suite Pro并實(shí)現(xiàn)提價(jià)；8月在ChatGPTPlugin Store發(fā)布了新插件Foxit PDFAssistant。9月大版本升級(jí)后，公司海外版PDF編輯器全形態(tài)集成AIGC，可實(shí)現(xiàn)文檔總結(jié)、內(nèi)容改寫(xiě)、實(shí)時(shí)交互，且將持續(xù)迭代更多AIGC功能。公司已逐步實(shí)現(xiàn)AIGC在辦公場(chǎng)景落地并提升用戶粘性，并成功樹(shù)立AI文檔領(lǐng)先者的品牌形象，也將有助于新客戶的開(kāi)拓。
　　投資分析意見(jiàn)：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為-0.80/-0.53/+0.41億元（原預(yù)測(cè)值為-0.86/-0.79/+0.30億元）。在加速訂閱轉(zhuǎn)型期，受訂閱模式的收入分期確認(rèn)，以及訂閱定價(jià)較永久授權(quán)低的雙重原因，公司表觀收入易受較大影響。建議更應(yīng)關(guān)注訂閱收入占比、ARR等核心指標(biāo)。公司自2022年7月確立“訂閱優(yōu)先”、“渠道優(yōu)先”雙轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略后，成效顯著。我們認(rèn)為其成長(zhǎng)邏輯可以概括為客戶價(jià)值、客戶數(shù)量、國(guó)內(nèi)空間、品牌認(rèn)知的四項(xiàng)“倍增”，而AIGC能力的引入加速了倍增節(jié)奏。隨著未來(lái)兩年訂閱轉(zhuǎn)型完成、表觀收入增長(zhǎng)恢復(fù)正常，凈利潤(rùn)率有較大上行空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短期無(wú)法盈利；渠道推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；adobe施加更大競(jìng)爭(zhēng)壓力；海外營(yíng)商環(huán)境變化。