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事件：青島啤酒發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.50億元，同比-5.19%，歸母凈利潤(rùn)15.97億元，同比+10.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.13億元，同比+12.11%。
　　銷(xiāo)量因高基數(shù)略有承壓，利潤(rùn)釋放超預(yù)期。公司一季度收入端高基數(shù)下略有承壓，利潤(rùn)端超預(yù)期。2024Q1銷(xiāo)售收現(xiàn)達(dá)96.22億元，同比+5.17%，高于收入增速。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2024Q1公司銷(xiāo)量/噸價(jià)分別為218.4萬(wàn)千升/4647元/千升，同比-7.6%/+2.6%，其中主品牌青島啤酒/中高端及以上產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量132.2/96萬(wàn)千升，同比5.6%/-2.4%，中高端及以上產(chǎn)品銷(xiāo)量占比44.0%，同比+2.3pct，預(yù)計(jì)經(jīng)典、白啤持續(xù)高增，全新推出的青島啤酒1升精品原漿、1升水晶純生高端生鮮產(chǎn)品，以“新鮮直送”模式滿足了消費(fèi)者對(duì)生鮮啤酒的需求，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升。一季度淡季以去庫(kù)存為主，銷(xiāo)量在高基數(shù)下略有承壓，4月份旺季備貨啟動(dòng)并且步入低基數(shù)，二季度旺季疊加奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯等熱門(mén)體育賽事催化，銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性高增，全年節(jié)奏預(yù)計(jì)前低后高，環(huán)比改善明顯。展望2024年，公司加快落地青島啤酒主品牌“1+1+1+2+N”產(chǎn)品組合發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)全系列多渠道產(chǎn)品覆蓋，公司堅(jiān)持高端化路徑，預(yù)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。
　　成本下降紅利逐漸釋放，歸母凈利率增長(zhǎng)亮眼。2024Q1公司毛利率達(dá)40.44%，同比+2.1pct，毛利率上升明顯主因噸成本同比下降1.0%，原材料價(jià)格下降紅利逐漸釋放。2024Q1稅金及附加/銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.00%/12.83%/3.40%/0.18%/-1.39%，同比+0.14/-1.01/+0.41/+0.08/-0.43pct,銷(xiāo)售費(fèi)用率下降明顯，費(fèi)用投放效率提升。2024Q1凈利率達(dá)15.99%，同比+2.23pct，因成本改善以及費(fèi)效比提升凈利率增長(zhǎng)亮眼。展望2024年，成本端因取消澳麥的“雙反”措施，今年大麥價(jià)格有望持續(xù)下行，此外玻瓶、鋁材、瓦楞紙等包材價(jià)格下降有望加強(qiáng)成本改善，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)凈利率持續(xù)增長(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年收入增速5%/5%/4%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為18%/15%/13%，EPS分別為3.69/4.23/4.77元，對(duì)應(yīng)PE分別為22x/19x/17x，按照2024年業(yè)績(jī)給予25倍，目標(biāo)價(jià)92.25元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。