>> 光大證券-常熟銀行(601128)2024年一季報點評：息差韌性強，業(yè)績增速高-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
4月29日，常熟銀行發(fā)布2024年一季報，1Q24實現(xiàn)營收27億，同比增長12%，歸母凈利潤9.5億，同比增長19.8%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）為14.7%，同比提升0.9pct。
點評：
營收延續(xù)雙位數(shù)增長，盈利保持近20%高增狀態(tài)。常熟銀行1Q24營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為12%、20.8%、19.8%，增速分別較2023年提升0、5.7、0.2pct，盈利增速維持高位。其中，凈利息、非息收入增速分別為5.6%、70.9%，較2023年分別變動-6、57pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：規(guī)模、非息為主要貢獻(xiàn)分項，分別拉動業(yè)績增速36.8、19.1pct；從邊際變化看，提振因素主要包括：非息增長提速，營業(yè)費用負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為正向貢獻(xiàn)；拖累因素主要包括：息差運行承壓，規(guī)模擴張拉動作用減弱，撥備負(fù)向拖累加大。
擴表節(jié)奏略有放緩，信貸維持較高強度投放。1Q24末常熟銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為14.8%、15%，較2023年末分別下降1.2、0pct，旺季信貸投放維持高增。貸款方面，1Q單季新增128億，同比多增17億，占生息資產(chǎn)比重較年初下降0.9pct至68.5%。結(jié)構(gòu)上，季內(nèi)對公、零售、票據(jù)分別新增79、31、18億，同比分別變動14、-11、14億。年初信貸結(jié)構(gòu)呈“對公強、零售弱”特點，同行業(yè)趨勢一致。對公端，伴隨前期項目儲備在年初集中釋放，后續(xù)或進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，投向或仍集中在小微、制造業(yè)、租賃商服等領(lǐng)域。零售貸款年初增長相對較緩，季內(nèi)新增31億，低于2021-2023年同期增量均值35億，進(jìn)入2Q，零售端投放節(jié)奏或隨需求修復(fù)逐步提速。非信貸類資產(chǎn)方面，1Q季內(nèi)金融投資、同業(yè)資產(chǎn)分別新增76、26億，同比少增23億、多增7億，季末二者合計占生息資產(chǎn)比重為32%，較年初提升0.9pct。
存款增長提速，定期化趨勢邊際改善。1Q24末，常熟銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為12.3%、18%，較2023年末分別變動-3、1.9pct。季內(nèi)存款新增356億，同比多增88億，占付息負(fù)債比重較上年末提升約4pct至89%。1Q末（存款-貸款）增速差為3pct，較上年末走闊1.9pct，存貸增長匹配度較高。分期限看，1Q單季定期、活期存款分別新增244、68億，同比分別多增1、25億，定期存款占比較上年末微降0.2pct至70.3%。其中，對公/個人活期季內(nèi)新增66/1.9億，同比多增9.9/14.9億，定期化趨勢出現(xiàn)一定改善跡象。市場類負(fù)債層面，1Q單季應(yīng)付債券、金融同業(yè)負(fù)債分別減少32、69億，同比少減8億、少增137億，市場類負(fù)債合計占付息負(fù)債比重10.5%，較上年末下降4.4pct。
NIM呈現(xiàn)較強韌性。1Q24公司息差2.83%，較2023年收窄3bp，降幅相較1Q23走闊3bp。測算結(jié)果顯示，資產(chǎn)端，生息資產(chǎn)收益率4.92%，較2023年下行5bp。同業(yè)競爭程度加劇、存量貸款滾動重定價等因素影響下，貸款定價承壓，但得益于公司向下、向小、向偏、向信用的發(fā)展定位，提升高息貸款占比，優(yōu)化資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)，或部分對沖定價下行壓力。負(fù)債端，預(yù)測付息負(fù)債成本率2.35%，較2023年下行1bp，定期化趨勢下負(fù)債成本仍呈現(xiàn)一定剛性。公司2023年先后五次下調(diào)存款掛牌利率，各期限產(chǎn)品累計降幅在5-60bp不等，伴隨存量到期重定價，成本管控措施效果或逐步顯現(xiàn)。今年初公司再度下調(diào)定期掛牌利率，各期限調(diào)降幅度在10-25bp不等，負(fù)債成本仍有壓降空間。
非息收入增長提速，占營收比重提至15%。常熟銀行1Q24非息收入4億（YoY+71%），占營收比重較2023年提升1pct至15%。其中，手續(xù)費及傭金凈收入0.12億，同比多增0.1億。凈其他非息收入3.9億（YoY+67%），占非息收入比重97%，較2023年下降0.6pct。其中，投資收益5.6億（YoY+277%），1Q24債市利率下行，公司債券交易變現(xiàn)增加投資收益，驅(qū)動中收增長提速。
不良率維持低位，風(fēng)險抵補能力較強。1Q24末常熟銀行不良率、關(guān)注率分別為0.76%、1.24%，較2023年末分別提升1、7bp。1Q季內(nèi)不良余額增加1.2億，同比多增1.5億。季內(nèi)信用減值損失5億，同比多增0.9億；1Q24信用減值損失/營收比重18.6%，同比多增1.4pct。季末公司撥備余額97億，較年初增加6.7億，增量同比多增6.5億；1Q末公司撥貸比、撥備覆蓋率分別為4.11%、539%，較年初分別提升7bp、1.3pct，季內(nèi)撥備計提力度加大。預(yù)計公司撥備覆蓋率指標(biāo)仍處行業(yè)前列，風(fēng)險抵補能力強。
資本安全邊際厚，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可期。1Q24末公司核心一級/一級/資本充足率分別為10.2%、10.2%、13.5%，較上年末分別下降27、27、35bp。季末風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速10.6%，較上年末下降2.9pct，擴表速度略有放緩，RWA增速略降。當(dāng)前公司60億可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股比例較低，轉(zhuǎn)股價7.83元/股，強贖價10.18元/股，當(dāng)前股價7.5元/股，尚未觸及轉(zhuǎn)股價。公司盈利增速維持高位，內(nèi)源資本補充能力較強，同時可轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，外延資本補充空間仍在，充裕的資本安全邊際亦為后續(xù)規(guī)模擴張?zhí)峁┹^強支撐。
盈利預(yù)測、估值與評級。常熟銀行作為江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行，堅持“向下、向偏、向小、向信用”的發(fā)展方向，獨具一格的MCP移動信貸展業(yè)模式+扎實信用風(fēng)險管控基礎(chǔ)+異地展業(yè)牌照優(yōu)勢共筑公司在小微業(yè)務(wù)護(hù)城河。近
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