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事件1：公司發(fā)布2023年年度報(bào)告，23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78億元，同比-4%，歸母凈利潤(rùn)4.3億元，同比-20%；其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19億元，同比-4%，環(huán)比-1%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比+133%，環(huán)比+341%。
　　事件2：公司發(fā)布2024年第一季度報(bào)告。2024Q1，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22億元，同比+12%，環(huán)比+17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-3%，環(huán)比-15%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比+8%，環(huán)比+2.1億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　維生素景氣度下滑，23年業(yè)績(jī)同比下降：2023年，受下游飼料養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利狀況較差，疊加維生素原有產(chǎn)能恢復(fù)及新建產(chǎn)能釋放影響，公司維生素產(chǎn)品價(jià)格同比顯著下跌，致公司23年業(yè)績(jī)下滑。2023年國(guó)內(nèi)VA、VE、2%生物素均價(jià)分別為85元/kg、71元/kg、42元/kg，分別同比-48%、-17%、-27%。維生素市場(chǎng)供大于求，產(chǎn)品價(jià)格下跌明顯，致公司盈利能力下滑。
　　維生素景氣度回升，24Q1業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)：2024年Q1國(guó)內(nèi)VA、VE、2%生物素均價(jià)分別為82元/kg、66元/kg、37元/kg，分別同比-10%、-14%、-16%，分別環(huán)比+11%、+4%、-5%。2024年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外維生素需求持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)受供應(yīng)端突發(fā)事件、停產(chǎn)檢修等因素影響，維生素供給端趨緊，推動(dòng)維生素價(jià)格回升。24年以來(lái)維生素價(jià)格觸底回暖，公司盈利中樞上行，帶動(dòng)公司24Q1業(yè)績(jī)逐漸修復(fù)。
　　積極創(chuàng)新研發(fā)布局新產(chǎn)品，醫(yī)藥業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間不斷打開(kāi)：公司一直注重研發(fā)費(fèi)用的投入，持續(xù)加大創(chuàng)新藥物研發(fā)力度。2023年公司研發(fā)費(fèi)用為8.6億元，同比+6%。截至23年年底，公司產(chǎn)品黃體酮軟膠囊通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，磷酸西格列汀(酶法)、鹽酸米諾環(huán)素登記狀態(tài)轉(zhuǎn)A，蘋(píng)果酸奈諾沙星膠囊、XC2309（SH-337）片批準(zhǔn)藥物臨床試驗(yàn)。氧氟沙星等2個(gè)原料藥、重酒石酸間羥胺注射液等5個(gè)制劑項(xiàng)目提交注冊(cè)申請(qǐng)。子公司創(chuàng)新生物于2023年1月收到美國(guó)FDA核準(zhǔn)簽發(fā)的注射用鹽酸萬(wàn)古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四個(gè)規(guī)格按505(b)(2)申報(bào)的NDA新藥申請(qǐng)批準(zhǔn)信。子公司昌海制藥于2023年6月29日通過(guò)美國(guó)FDA對(duì)鹽酸米諾環(huán)素原料藥的批準(zhǔn)前檢查和達(dá)托霉素原料藥的現(xiàn)場(chǎng)檢查。公司積極推動(dòng)新產(chǎn)品研發(fā)及各項(xiàng)審批流程，拓寬醫(yī)藥業(yè)務(wù)未來(lái)盈利空間。
　　 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到維生素景氣度下行，公司盈利能力有所下滑，因此我們下調(diào)公司2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.84（下調(diào)36%）/6.38（下調(diào)29%）/7.46億元，折合EPS分別為0.50/0.66/0.77元，維生素景氣度觸底回暖，公司積極創(chuàng)新研發(fā)布局新產(chǎn)品，醫(yī)藥業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間不斷打開(kāi)，因此維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期