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24Q1營(yíng)收同比+3.8%，歸母凈利同比-20.6%
　　公司24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利1499/26.8/26.7億元，同比+3.8%/-20.6%/-18.8%，歸母凈利低于我們的預(yù)期（31.0億元），主要系毛利率下滑較多所致。我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為94/101/109億元。A股/H股可比公司24年Wind一致預(yù)期均值7/3xPE，考慮相對(duì)A/H股可比，公司鈷、鎳、銅等礦產(chǎn)資源豐富，市場(chǎng)價(jià)值較高，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于可比，認(rèn)可給予A股/H股24年9/4xPE，維持A/H股目標(biāo)價(jià)4.10元/2.01港元，維持A股/H股“增持”/“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　毛利率同比下滑較多，拖累歸母凈利率
　　24Q1公司整體毛利率8.2%，同比-1.26pct，期間費(fèi)用率為4.62%，同比-0.04pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.47%/2.13%/1.88%/0.15%，同比+0.01/-0.00/-0.07/+0.02pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用2.2億，同比+16.0%，主要系短期借款同比增加180億元至579億元，導(dǎo)致利息費(fèi)用同比+1.33億。減值支出、少數(shù)股東損益占營(yíng)收比重分別為0.61%/0.31%，同比-0.02/-0.39pct。綜合影響下，24Q1公司歸母凈利率1.79%，同比-0.55pct，扣非歸母凈利率1.78%，同比-0.49pct。
　　24Q1開(kāi)工經(jīng)營(yíng)良好，短期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出增加
　　24Q1末公司有息負(fù)債率/資產(chǎn)負(fù)債率15.4%/75.1%，同比+1.36/+2.88pct，較23年末+4.20/+0.50pct。24Q1年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流-307.5億元，同比多流出91.9億元，收、付現(xiàn)比分別為76.3%/93.4%，同比-6.82/-4.22pct。24Q1末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款/合同資產(chǎn)/應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款/合同負(fù)債分別為1457/1466/2755/661億元，較23年末+101/+247/+34/+13億元，24Q1開(kāi)工經(jīng)營(yíng)良好，合同資產(chǎn)及應(yīng)收賬款持續(xù)提升。
　　24Q1冶金訂單增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，海外新簽同比+151%
　　24Q1公司新簽合同額3170億元，同比-2.7%，分業(yè)務(wù)，四大細(xì)分板塊中房建/基建/冶金/工業(yè)制造及其他分別新簽合同額1608/417/515/529億元，同比+2.6%/-29.6%/+26.6%/-8.9%，冶金增長(zhǎng)勢(shì)頭良好；分地區(qū)，海外新簽合同額187億元，同比+151%，延續(xù)23年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速放緩，地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，資源品價(jià)格超預(yù)期下跌