>> 方正證券-招商輪船(601872)公司點(diǎn)評報告：Q1歸母凈利同比+23%至13.8億，擬年中分紅不超50%，持續(xù)強(qiáng)調(diào)熵增環(huán)境下資源品運(yùn)輸稀缺資產(chǎn)的配置價值-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
周儒飛 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2024年一季報：24Q1營業(yè)收入62.5億元，同比+6.3%；歸母凈利潤13.8億元，同比+22.6%；扣非歸母凈利潤13.6億元，同比+23.3%。公司擬24年半年度派發(fā)現(xiàn)金分紅，分紅金額不超過當(dāng)期歸母凈利的50%。
油運(yùn)：Q1凈利潤8.7億，同比+13.9%/環(huán)比+18.3%；營收25.5億，同比+5.4%。公司VLCC船隊實(shí)現(xiàn)日均TCE近5萬美元，繼續(xù)跑贏市場；VLCC日均保本點(diǎn)由于財務(wù)費(fèi)用減少等同比開始下降。考慮業(yè)績滯后運(yùn)價，12-2月VLCC-TCE指數(shù)、TD3C-TCE均值同比+3%、+19%至4.4、4.2萬美元/天。
一季度市場回顧：中小油輪直接受益地緣事件下的效率損失與貿(mào)易流轉(zhuǎn)移，間接導(dǎo)致VLCC局部錯配、引發(fā)跳漲。1）成品油輪，紅海事件疊加俄羅斯煉廠遇襲，中東至東亞石腦油貿(mào)易傾銷、中東/印度至柴油貿(mào)易繞航好望角等影響下，LR成品油輪明顯受益。2）阿芙拉油輪，部分受益LR2景氣外溢；同時俄油制裁收緊利好合規(guī)阿芙拉運(yùn)力需求。同時蘇伊士油輪也一定程度受益中東至歐洲原油貿(mào)易繞航。3）VLCC，中小原油輪年初上漲帶動大西洋VLCC，較多VLCC運(yùn)力擺位至蘇伊士以西，導(dǎo)致中東區(qū)域短期可用運(yùn)力不足；3月中東貨盤釋放時局部供需錯配，運(yùn)價多次跳漲。
展望后市：VLCC短/中期價格指標(biāo)均持續(xù)驗(yàn)證行業(yè)景氣度上行。1）短期運(yùn)價：VLCC運(yùn)價節(jié)后三度跳漲，不斷驗(yàn)證：供需趨緊、行業(yè)高產(chǎn)能利用率下淡季需求波動帶來的運(yùn)價彈性較大。同時沖高回落后企穩(wěn)在淡季相對高位水平，看好年內(nèi)運(yùn)價彈性與中樞抬升幅度。2）中期景氣度指標(biāo)：同樣穩(wěn)步上漲，年初以來VLCC 1年、3年期租租金+7%，5、10、15年二手船價上漲5%-13%。3）Q2傳統(tǒng)淡季重點(diǎn)關(guān)注VLCC運(yùn)價支撐點(diǎn)位。
高確定性供需錯配+熵增期權(quán)下持續(xù)看好VLCC。核心在于有效供給極低增速中樞帶來需求高容錯率+中國庫存降至相對低位+地緣事件進(jìn)一步發(fā)酵。
散運(yùn)：Q1凈利3.6億，同比+275.8%/環(huán)比+7.3%；營收19億，同比+17%。巴拿馬運(yùn)河擁堵、紅海繞航影響有效供給的背景下，澳洲/巴西及非主流礦山（烏克蘭）鐵礦石出口運(yùn)需旺盛，Cape大船上漲帶動BDI指數(shù)。公司除自有老舊Panamax略降外，各船型TCE同比均上升并跑贏市場指數(shù)。中期看：1）供給端，交付趨緩、潛在拆船增加、老齡化更嚴(yán)重下環(huán)保對有效運(yùn)力周轉(zhuǎn)影響更大；2）需求端，地區(qū)方面南亞/東南亞、品類方面糧食/小宗商品等仍將支撐散運(yùn)需求。24-25年起有望供需改善、中樞上移。
集運(yùn)：Q1凈利潤1.0億，同比-50.9%；營收10.4億，同比-10%。運(yùn)價方面，東北亞、日本、臺海航線暫未顯著受益紅海事件。量方面，Q1承運(yùn)重箱19.4萬TEU，同比+11.6%。同時供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、電商業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。
LNG運(yùn)輸：Q1凈利1.6億，同比-1.9%。公司自主的CMLNG平臺業(yè)務(wù)拓展取得重大突破，卡氣二期項(xiàng)目成功簽約。
滾裝船：Q1凈利0.8億，同比+116.2%；營收4.0億，同比+9.5%。汽車滾裝船市場仍保持高景氣，公司持續(xù)拓展外貿(mào)航線，經(jīng)營效益快速上升。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮未來公司有望迎來油運(yùn)、散運(yùn)共振，景氣上行、運(yùn)價中樞抬升，我們預(yù)測2024-2026年公司營業(yè)收入分別為291.6、310.0、329.6億元，歸母凈利潤為72.8、84.9、99.6億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為9、8、7倍，對應(yīng)PB分別為1.5、1.3、1.1倍，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退導(dǎo)致大宗商品運(yùn)需下滑；運(yùn)力供給增加超預(yù)期；老舊船淘汰不及預(yù)期；成本超預(yù)期增加；地緣局勢緩解；制裁風(fēng)險等
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