>> 廣發(fā)證券-中原環(huán)保(000544)產(chǎn)能投產(chǎn)24Q1業(yè)績高增，期待潛在整合空間-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 502KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,陳舒心 |
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核心觀點：
產(chǎn)能投產(chǎn)24Q1業(yè)績高增50%，當(dāng)前股息率2.3%。凈化公司并表后，公司2023年實現(xiàn)營收78.13億元（同比-0.5%）、歸母凈利潤8.6億元（同比+20.5%），其中23Q4計提1.26億元資產(chǎn)和信用減值損失。2024Q1公司實現(xiàn)營收15.43億元（同比-4%）、歸母凈利潤4.18億元（同比+50%），利潤高增主要由于部分污水處理及提標(biāo)改造項目商運，毛利率/歸母凈利率同比增加14.1/9.8pct至47.2%/27.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流1687萬元實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。2023年末資產(chǎn)負(fù)債率77%，應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)到41億元（同比+96%），預(yù)計主要由于大量PPP項目進(jìn)入回款期。2023年分紅金額1.75億元，分紅比例20.4%，當(dāng)前股息率為2.3%。
穩(wěn)健高毛利的污水、污泥運營業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，PPP規(guī)模有望收縮。分業(yè)務(wù)來看，2023年P(guān)PP項目收入49.07億元（同比-10.5%），已開始呈現(xiàn)收縮趨勢，我們預(yù)計2025年開始PPP收入規(guī)模將顯著下降。凈化公司并表后，2023年貢獻(xiàn)5.26億元扣非歸母凈利潤增量。公司污水、污泥處理等穩(wěn)定高毛利的運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收21/4.38億元，同比增加25.8%/36.2%，毛利率同比提升5.3/15.7pct至51.1%/30%。2023年污水處理量9.44億噸、污泥處理量68萬噸、供熱面積655萬平。
大股東持有供水/焚燒等環(huán)保資產(chǎn)，潛在整合空間大。大股東鄭州公用布局環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈，除污水業(yè)務(wù)外集團(tuán)持有173萬方/日供水產(chǎn)能和1.1萬噸/日垃圾焚燒產(chǎn)能。根據(jù)債券募集說明書鄭州公用未來將持續(xù)收購環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上下游，通過分拆上市-轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)-注入上市公司獲得收益。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024-26年實現(xiàn)歸母凈利11.1/12.0/13.2億元，對應(yīng)最新PE 6.75/6.25/5.67倍。公司坐擁鄭州市污水資產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健，大股東仍具備整合空間，分紅潛力突出。參考可比公司給予2024年10倍PE，對應(yīng)合理價值11.41元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。應(yīng)收賬款風(fēng)險；水價調(diào)整風(fēng)險；在建項目風(fēng)險。
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