>> 招商證券-百潤股份(002568)Q1預調(diào)酒恢復增長，廣告費用投放前置-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
于佳琦,田地 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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24Q1受清爽鋪貨帶動，預調(diào)酒恢復增長，廣告費用投放節(jié)奏影響利潤率表現(xiàn)。展望全年，公司加大推進358戰(zhàn)略，清爽從線下開始推廣，目前處于鋪貨、營銷的前期階段，還需要進一步打造核心賣點。第二曲線方面，公司烈酒項目穩(wěn)步推進，重點孵化和開發(fā)麥芽威士忌、調(diào)和威士忌等產(chǎn)品，期待下半年威士忌成品酒按計劃推出。全年毛利率預計穩(wěn)中有升，費用投放節(jié)奏雖有變化，但整體費用率保持合理穩(wěn)定。我們預計24-25年EPS為0.88、0.99元，當前股價對應24年23倍PE，下調(diào)至“增持”評級。
2023年收入/歸母凈利潤同比+25.9%/+55.3%，現(xiàn)金分紅比例64%。公司發(fā)布2023年度報告，23年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤32.6/8.1/7.8億元，同比+25.9%/+55.3%/+60.1%，單Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.1/1.4/1.3億元，同比-14.9%/-33.4%/-36.9%，收入下降主要系22年同期強爽系列爆發(fā)、渠道備貨基數(shù)較高。2023年現(xiàn)金回款35.0億元，同比+7.1%，合同負債相比22年末下降49.8%。2023年公司現(xiàn)金分紅5.2億元（中期分紅），分紅比例64%。
強爽爆發(fā)成為第一大單品，358戰(zhàn)略持續(xù)推進。分產(chǎn)品看，2023年公司食用香精3.2億元，同比+13.2%，銷量/均價分別同比+7.6%/+5.2%，預調(diào)酒收入28.8億元，同比+27.8%，其中箱數(shù)增長27.8%，均價同比持平。強爽系列爆發(fā)帶來巨大流量，公司持續(xù)投入抖音話題種草、聯(lián)名代言、電競賽事營銷等，強爽實現(xiàn)翻倍以上增長，超過微醺成為公司第一大單品。隨著強爽的爆火，公司加大推進358戰(zhàn)略，增加終端貨架的組合陳列，期望帶動清爽培育。分渠道看，2023年線下/數(shù)字渠道/即飲渠道營收分別為27.5/3.8/0.6億元，分別同比+42.4%/-28.7%/-0.9%，疫情后公司發(fā)展重心由線上重回線下，嚴格控制線上投入、維護價格預期。23年華北/華東/華南/華西/其他地區(qū)分別同比+47.3%/-1.7%/+42.2%/+58.1%/+12.4%，23年末公司經(jīng)銷商數(shù)量2164個，減少29家。
結構改善帶動毛利率提升，高增長下費用規(guī)模效應明顯。2023年公司毛利率66.7%，同比+2.9pcts，其中食用香精毛利率67.6%，同比+4.4pcts，預調(diào)雞尾酒毛利率67.6%，同比+3.2pcts，受益高毛利的強爽占比提升。23年銷售費用率/管理費用率分別同比-2.4/-0.7pcts，其中廣告費投入1.9億元，同比+8.2%，職工薪酬2.2億元，同比+6.8%，收入高增長下規(guī)模效應明顯。2023年公司實現(xiàn)歸母凈利率24.8%，同比+4.7pcts。
清爽鋪貨帶動24Q1增長，費用投入節(jié)奏影響利潤表現(xiàn)。24Q1收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤8.0/1.7/1.6億元，同比+5.5%/-9.8%/-13.8%，預調(diào)酒收入7.1億元，同比+5.7%，主要受益清爽產(chǎn)品鋪貨帶動。2024Q1公司毛利率68.3%，同比+2.9pcts，延續(xù)增長態(tài)勢，銷售費用率/管理費用率分別同比+8.8/+1.3pcts，銷售費用大幅增加主要系公司優(yōu)化年度廣告費用投入節(jié)奏，合理規(guī)劃下提高一季度投放占比。23年Q1公司實現(xiàn)歸母凈利率21.1%，同比-3.6pcts。
投資建議：清爽鋪貨帶動增長，期待威士忌新品推出，下調(diào)至“增持”評級。公司加大推進358戰(zhàn)略，清爽從線下開始推廣，目前處于鋪貨、營銷的前期階段，還需要進一步打造核心賣點。第二曲線方面，公司烈酒項目穩(wěn)步推進，重點孵化和開發(fā)麥芽威士忌、調(diào)和威士忌等產(chǎn)品，期待下半年威士忌成品酒按計劃推出。全年毛利率預計穩(wěn)中有升，費用投放節(jié)奏雖有變化，但整體費用率保持合理穩(wěn)定。我們預計24-25年EPS為0.88、0.99元，當前股價對應24年23倍PE，下調(diào)至“增持”評級。
風險提示：新品推廣不及預期，行業(yè)競爭階段性加劇
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