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公司發(fā)布2024一季報(bào)：2024Q1實(shí)現(xiàn)收入22.09億元（同比+20.2%），歸母凈利潤(rùn)為2.69億元（同比+120.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)為2.37億元（同比+106.0%）。銷量季節(jié)性環(huán)比略下滑，受益于23Q4提價(jià)函逐步落地，24Q1均價(jià)環(huán)比小幅上升。根據(jù)我們判斷測(cè)算：公司前期囤貨、成本可控，疊加食品卡有望減虧、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，整體噸盈利達(dá)900+元/噸（環(huán)比略增）；剔除食品卡影響、薄紙噸盈利環(huán)比穩(wěn)定。展望未來(lái)，24Q2公司仍處提價(jià)趨勢(shì)，且成本可控，噸盈利有望維持高位。
　　林漿紙一體化進(jìn)程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北項(xiàng)目24年1月落成（聚焦裝飾原紙及食品包材）、廣西（聚焦食品醫(yī)療及日用消費(fèi)）項(xiàng)目預(yù)計(jì)Q2投產(chǎn)，首期合計(jì)將投產(chǎn)約60萬(wàn)噸造紙產(chǎn)能；此外，憑借優(yōu)越自然資源優(yōu)勢(shì)（湖北蘆葦&楊木、廣西桉木速生林），新增造紙產(chǎn)線將被匹配部分林漿資源賦能。伴隨林漿自給率提升，公司成本優(yōu)勢(shì)有望強(qiáng)化，周期影響逐步弱化。
　　盈利顯著改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用略提升。2024Q1毛利率為18.0%（同比+8.0pct），歸母凈利率為12.2%（同比+5.5pct）。從費(fèi)用表現(xiàn)來(lái)看，2024Q1期間費(fèi)用率為5.7%（同比+1.3pct），其中銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.2%/1.3%/1.6%/2.6%（同比-0.05/+0.07/-0.2/+1.5pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)主要系系貸款利息增加。
　　原材料資源儲(chǔ)備豐富，盈利趨勢(shì)保障。2024Q1凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-4.14億元（同比+2.67億元）。營(yíng)運(yùn)能力方面，截止2024Q1，應(yīng)收、應(yīng)付、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為61.47/97.88/146.60天（同比-3.86/+35.11/+18.47天），現(xiàn)金流承壓預(yù)計(jì)主要系公司加強(qiáng)原材料采購(gòu)，整體存貨較23年底+3.5億。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為10.7、14.4、18.1億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為12.3X、9.1X、7.3X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，產(chǎn)能投放延期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。