>> 國金證券-仙鶴股份(603733)噸盈利改善顯著，持續(xù)推進(jìn)漿紙一體布局，成長動力充沛-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 837KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅 |
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業(yè)績簡評
4月27日公司發(fā)布年報，23A實(shí)現(xiàn)營收85.5億元，同比+10.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.6億元，同比-6.6%；其中4Q23實(shí)現(xiàn)營收23.4億元，同比+5.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，同比+96.7%，扣非歸母凈利2.8億元，同比+196%。
經(jīng)營分析
全年銷量保持快速成長，30萬噸食品卡投產(chǎn)，完善高克重產(chǎn)品布局。23A紙品銷量97.1萬噸（同比+19.6%），其中2H銷量58.2萬噸（同/環(huán)比+9.2%/+49%），2H銷量顯著提升主因受益于新產(chǎn)能爬坡、旺季消費(fèi)轉(zhuǎn)暖等，1H/2H噸價格9664/8232元（同比+481/-1627元）。1）分品類，23A日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療/煙草配套/商務(wù)交流/電子工業(yè)用紙銷量分別為46.6/23/9.2/9.5/6.3萬噸，同比+19.3%/+49%/持平/-3%/+22.2%，其中食品卡銷量10.6萬噸。2）分區(qū)域：23A內(nèi)銷/外銷營收75.3/5.7億元，同比+11.2%/-5.1%,外銷下滑主因剔除部分貿(mào)易業(yè)務(wù)。
2H起成本壓力減弱，噸盈利逐季修復(fù)。1H23伴隨上游新產(chǎn)能投放，原料漿價格高位回落，6月觸底后漿價企穩(wěn)進(jìn)入緩幅上行周期，全年用漿成本逐季下行，23A噸毛利1023元(同比-373元)，1H/2H噸毛利879/1119元（環(huán)比-131/+240元）；23A噸凈利（不含夏王，下同）463元（同比-270元），1H/2H噸凈利266/794元（環(huán)比-481/+528元）。夏王23A凈利4.4億元（+78%），凈利率13.3%，主因受益于裝飾紙格局更優(yōu)、出口表現(xiàn)較好。1Q24起漿價進(jìn)入提漲周期，考慮到近期格拉辛/熱轉(zhuǎn)印等紙種已開啟穩(wěn)步提價，公司前期積極進(jìn)行低價漿戰(zhàn)略備庫，看好后續(xù)盈利彈性兌現(xiàn)，23年末報表端原材料存貨15.6億元（同比+54%）。
公司強(qiáng)化費(fèi)用管控效率，23A銷售/管理&研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率0.38%/3.04%/2.13%，同比持平/+0.1/+1.25pct，凈利率7.8%（同比-1.44pct）。
24年迎產(chǎn)能投放大年，多品類拓張成長路徑清晰，林漿紙一體化布局前瞻，綜合能力持續(xù)提升。24年上半年湖北、廣西一期紙、漿產(chǎn)能陸續(xù)投放，中長期角度，公司將逐漸轉(zhuǎn)型為林/草、漿、紙一體化企業(yè)，競爭力和盈利穩(wěn)定性都將進(jìn)一步增強(qiáng)。
盈利預(yù)測、估值與評級
伴隨紙價提漲、產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計24-26年歸母凈利分別為9.6、13.6、16.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13.3/9.4/8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游需求疲軟導(dǎo)致紙價波動的風(fēng)險；新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，原材料價格大幅波動的風(fēng)險
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