>> 浙商證券-仙鶴股份(603733)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q3環(huán)比改善，夏王顯著回暖，Q4有望持續(xù)修復(fù)-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
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基本事件
2023Q1-Q3收入62.13億元（同比+12.75%），歸母凈利3.82億元（同比32.65%），扣非歸母凈利3.15億元（同比-31.85%）。2023Q3收入24.46億元（同比+27.94%），歸母凈利2.01億元（同比-5.45%，環(huán)比+243.86%），扣非歸母凈利1.67億元（同比+7.60%，環(huán)比+409.87%），非經(jīng)營(yíng)收益主要系取得政府補(bǔ)助3767萬(wàn)元，Q3對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益0.91億元（環(huán)比+107.36%），夏王盈利大幅回暖。
Q3營(yíng)收顯著增長(zhǎng)，利潤(rùn)環(huán)比改善，夏王大幅回暖
單Q3營(yíng)收同比增速27.94%，主要由于下游消費(fèi)轉(zhuǎn)暖、備貨需求提升，公司產(chǎn)品品質(zhì)領(lǐng)先、特種紙及食品卡銷售量都有明顯增長(zhǎng)。公司Q3利潤(rùn)環(huán)比改善系前期低價(jià)漿陸續(xù)入庫(kù)，成本改善較為顯著，我們推算本部（剔除夏王投資收益）歸母噸凈利約369元（環(huán)比+300元），本部（剔除夏王投資收益）扣非歸母噸凈利255元（環(huán)比+309元）；單Q食品卡產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定、銷售量快速攀升，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率提升、預(yù)計(jì)環(huán)比快速減虧；我們預(yù)計(jì)Q3夏王表現(xiàn)大幅回暖。
Q4紙價(jià)回暖成本企穩(wěn)，盈利環(huán)比修復(fù)可期
（1）銷量方面：Q4迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，且公司常山生產(chǎn)基地年產(chǎn)30萬(wàn)噸食品卡紙持續(xù)爬坡，預(yù)計(jì)下游積極補(bǔ)庫(kù)備貨、消費(fèi)活動(dòng)延續(xù)旺季，Q4產(chǎn)品銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)；（2）價(jià)格方面：熱轉(zhuǎn)印、食品卡等部分細(xì)分品類10月紛紛發(fā)出漲價(jià)函，成本支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)且需求復(fù)蘇下，提價(jià)有望傳導(dǎo)落地，綜合價(jià)盤有望穩(wěn)中向好；（3）成本方面：公司前期低價(jià)木漿備貨較為充分、持續(xù)入庫(kù)使用中，預(yù)計(jì)Q4用漿成本保持較為平穩(wěn)，盈利有望持續(xù)修復(fù)。
利潤(rùn)率、現(xiàn)金流環(huán)比改善，費(fèi)用率環(huán)比下降
?。?）利潤(rùn)率：23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率9.32%（同比-2.49pct，環(huán)比+1.07pct），歸母凈利率8.22% （同比-2.91pct，環(huán)比+5.19pct）。
（2）期間費(fèi)用率：23Q3期間費(fèi)用率為5.07%（同比+0.80pct，環(huán)比-2.56pct），其中銷售費(fèi)用率為0.27%（同比-0.01pct，環(huán)比-0.10pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為2.68%（同比-0.55pct，環(huán)比-0.29pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.12%（同比+1.36pct，環(huán)比-2.17pct）。
?。?）營(yíng)運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q3公司應(yīng)收賬款及票據(jù)14.61億元（同比+2.68億元，環(huán)比+1.17億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)60.15天（同比+1.26天，環(huán)比-3.24天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)23.59億元（同比+1.99億元，環(huán)比-2.76億元）；存貨29.26億元（同比+9.65億元，環(huán)比-0.72億元），預(yù)計(jì)系前期庫(kù)存漿及產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比下降。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)119.18天(同比+10.29天，環(huán)比-13.65天）?，F(xiàn)金流方面，23Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為0.33億元（同比-0.67億元，環(huán)比+1.09億元），現(xiàn)金流環(huán)比有所改善；資本開(kāi)支14.62億元（同比+12.03億元，環(huán)比+8.03億元），預(yù)計(jì)系公司廣西、湖北項(xiàng)目新增項(xiàng)目投入增加。
特種紙平臺(tái)型龍頭，產(chǎn)能不斷釋放，林漿紙一體化進(jìn)展順利
公司系特種紙絕對(duì)龍頭，下游卡位大消費(fèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，廣西、湖北林漿紙一體化進(jìn)展順利。公司預(yù)計(jì)2024年起新增60萬(wàn)噸廣西、湖北項(xiàng)目一期紙基功能材料產(chǎn)能，并規(guī)劃自制漿產(chǎn)能與紙基功能材料產(chǎn)品相匹配，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
投資建議
公司多品類特種紙龍頭，紙、漿產(chǎn)能有序擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.79/110.06/127.60億元，同比+18.62%/+19.91%/+15.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.37/10.39/13.89億元，同比-10.26%/+62.95%/+33.75%，對(duì)應(yīng)EPS為0.90/1.47/1.97元，對(duì)應(yīng)PE 20/13/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預(yù)期。
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