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業(yè)績簡評(píng)
　　10月30日公司發(fā)布三季報(bào)，2301-3實(shí)現(xiàn)營收62.13億元，網(wǎng)比+12.75%:實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.82億元，網(wǎng)比-32.65%:其中3023實(shí)現(xiàn)營收24.46億元，同比+27.94%:實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比-5.45%，扣非歸母凈利同比+7.6%。
　　經(jīng)營分析
　　產(chǎn)能爬坡穩(wěn)步釋放，單季度出賃量創(chuàng)新高。伴隨PM29.30產(chǎn)線以及30萬噸食品卡紙投產(chǎn)、哲豐PM4 &仙鶴PM27技改完成8萬噸產(chǎn)能恢復(fù)，預(yù)計(jì)10/20/30銷量(剔除夏王) 18/21/29.9萬噸(-3.6%/+2.4%/+53.2%)，白卡產(chǎn)能腰坡+旺季薄紙出貨較優(yōu):10/20/30均價(jià)10000/9330/8190元/噸(環(huán)比+140/-700/-1150元)，夏王預(yù)計(jì)銷量9.3萬噸(+5.7%)。
　　夏王裴飾紙貢獻(xiàn)增量利洞，凈利牟環(huán)比提升+5.2pot.2303毛利率9.1%(同/環(huán)比-2.5/+1.1pct),主因單噸成本下降較多，我們預(yù)計(jì)10/20/30噸凈利(剔除夏王)預(yù)計(jì)+455/+81/+394元/噸(環(huán)比-19/-374/+313元)。夏王10/20/30噸凈利預(yù)計(jì)1165/978/1963噸，裝飾紙挺價(jià)較優(yōu)，盈利成本彈性更顯著。公司強(qiáng)化費(fèi)用管控效率，30銷售/管理&研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.27%/2.68%/2.12%,同比持平/-0.55/+1.36pct,30凈利率8.28%,同比-2.96pct，環(huán)比+5.2pct。
　　前期戰(zhàn)略儲(chǔ)備木漿帶米短期成本化勢，眠價(jià)企穩(wěn)回升,看好盈利逐孳修復(fù).6月起漿價(jià)企穩(wěn)進(jìn)入上行周期，公司前期積極進(jìn)行低價(jià)漿戰(zhàn)略備庫30報(bào)表端存貨29.26億元(同/環(huán)比+49%/-2.3%) ,同比大幅增加主因原料端增加?？紤]到近期熱轉(zhuǎn)印等紙種已開啟穩(wěn)步提價(jià)，我們看好后續(xù)盈利彈性兌現(xiàn)。
　　24年迎產(chǎn)齙投放大年,多品臭拓張成長路徑清晰,林漿紙- -體化有望還步落地。24年初湖北、廣西紙、漿產(chǎn)能陸續(xù)投放，中長期角度，公司將退漸轉(zhuǎn)型為林/草、漿、紙一體化企業(yè)，競爭力和盈利穩(wěn)定性都將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)
　　伴隨需求改善、噸盈利穩(wěn)步上行、產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為6.4、11、14.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/12/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求疲軟導(dǎo)致紙價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn):新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)