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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.66億元，同比增長(zhǎng)4.68%；歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比下降49%；基本每股收益0.26元。其中，公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.29億元，同比增長(zhǎng)0.46%；歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比下降71.9%。
　　多重因素沖擊，帶動(dòng)毛利率下降。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為9.11%，同比下降3.85 pct。其中，23Q2單季毛利率為8.25%，同比下降5.95 pct，環(huán)比下降1.76 pct。毛利率同比明顯下滑，主要是因?yàn)椋?）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2）市場(chǎng)需求變化影響公司產(chǎn)
　　品結(jié)構(gòu)；3）公司加大產(chǎn)品推廣力度，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格有一定調(diào)整。
　　費(fèi)用率同比提升，凈利率大幅下滑。費(fèi)用率方面，2023年上半年，公司期間費(fèi)用率為6.04%，同比提升1.68 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.33% / 1.73% / 1.27% / 2.7%，分別同比變動(dòng)+0.02 pct / +0.08 pct / -0.11 pct / +1.68 pct。凈利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司凈利率為4.83%，同比下降5.06 pct；23Q2單季凈利率為3.07%，同比下降7.83 pct，環(huán)比下降3.6 pct。
　　產(chǎn)品銷售穩(wěn)健增長(zhǎng)，外銷業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。公司適應(yīng)市場(chǎng)需求，積
　　極布局和拓展新市場(chǎng)、研發(fā)新產(chǎn)品以及開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略性的價(jià)值客戶，帶動(dòng)食品與醫(yī)療包裝用紙系列產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)9.21%。同時(shí)，受益于下游需求擴(kuò)張，公司電器及工業(yè)用紙/電解電容器紙基材料
　　/數(shù)碼噴繪用紙營(yíng)收同比分別增長(zhǎng)13.34% / 3.12% / 23.87%。同時(shí)，公司擴(kuò)大歐洲、東南亞等全球市場(chǎng)布局，外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速
　　成長(zhǎng)。2023年上半年，公司內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.16 / 3.5億元，同比分別增長(zhǎng)3.1% / 22.92%。
　　穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能布局，兩大百億投資項(xiàng)目年底有望投產(chǎn)。公司對(duì)哲豐PM4和仙鶴PM27的技術(shù)改進(jìn)項(xiàng)目已全部完成，重新恢復(fù)產(chǎn)能8萬(wàn)噸；常山生產(chǎn)基地年產(chǎn)30萬(wàn)噸食品卡紙項(xiàng)目已于2023年4月完成安裝調(diào)試并正式投產(chǎn)；東港生產(chǎn)基地PM29、PM30陸續(xù)投產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)量達(dá)到45.47萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.11%。展望未來(lái)，公司兩大百億投資項(xiàng)目均按計(jì)劃進(jìn)入建設(shè)高峰階段，預(yù)
　　計(jì)一期將于2023年底逐步投產(chǎn)運(yùn)行。
　　投資建議：公司為特種紙行業(yè)龍頭，多元化產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯
　　著，林漿紙一體化帶動(dòng)盈利中樞提升，短期有望充分受益于漿價(jià)下行，中長(zhǎng)期產(chǎn)能布局逐步落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2023 /24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.01 / 1.61 / 2.04元，對(duì)應(yīng)PE為19X / 12X / 9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。