>> 國盛證券-仙鶴股份(603733)經(jīng)營拐點顯現(xiàn)，盈利能力H2修復(fù)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023半年報：H1實現(xiàn)收入37.66億元(同比+4.7%)，歸母凈利潤1.81億元(同比49.0%)，扣非凈利潤1.48億元(同比-51.8%)；單Q2實現(xiàn)收入19.29億元(同比+0.5%)，歸母凈利潤0.59億元(同比-71.9%)，扣非凈利潤0.33億元(同比-81.2%)。需求疲軟，收入端依托產(chǎn)能擴張維系平穩(wěn)；利潤承壓主要系4月新投產(chǎn)白卡仍在市場磨合期（鶴豐新材料虧損0.33億元）、日用消費類價盤下降以及匯率波動產(chǎn)生0.38億匯兌損失等因素。
盈利短期承壓，H2改善可期。根據(jù)我們測算，單Q2本部均價約9200元/噸（環(huán)比-900元/噸），剔除厚紙影響后，預(yù)計均價約9500元/噸（環(huán)比-600元/噸）；單Q2本部噸盈利約為70元/噸（環(huán)比約-360元/噸），剔除厚紙影響后，薄紙噸盈利約250元/噸（環(huán)比-190元/噸），若剔除匯兌損失，薄紙噸盈利可達513元/噸（環(huán)比+80元/噸）。夏王受益于下游家裝景氣、海外份額提升，預(yù)計Q2實現(xiàn)銷量約9萬噸（環(huán)比+1.3萬噸），盈利約0.44億元、噸盈利近1000元/噸。當前節(jié)點，受漿價小幅回升支撐、旺季下游備貨等因素影響，公司已針對食品厚紙、格拉辛、熱轉(zhuǎn)印等發(fā)提價函，Q3價盤有望企穩(wěn)，疊加低價漿持續(xù)入庫、盈利能力有望快速修復(fù)。
多品類表現(xiàn)穩(wěn)健，食品卡短暫承壓。2023H1受益于PM4&PM27技改恢復(fù)8萬噸產(chǎn)能、30萬噸食品卡落地，PM29&PM30投產(chǎn)，公司產(chǎn)量/銷量分別實現(xiàn)45.47萬噸/38.97萬噸（同比分別+16.1%/+2.4%）。根據(jù)我們測算，單Q2銷量約為20.9萬噸（環(huán)比+2.8萬噸），其中薄紙/厚紙分別為19.5/1.4萬噸（環(huán)比+1.4/+1.4萬噸）。薄紙表現(xiàn)穩(wěn)健主要受益于多品類擴張持續(xù)搶占份額，其中食品醫(yī)療/數(shù)碼轉(zhuǎn)印紙H1銷量分別同比9.2%/23.9%，電氣及工業(yè)用紙收入同比+13.3%。食品厚紙4月投產(chǎn)，目前仍處客戶拓展、試樣階段，產(chǎn)能利用率偏低，預(yù)計H2加強客戶拓展及產(chǎn)品多元化，產(chǎn)能利用率有望快速提升。
廣西&湖北項目落地在即，林漿紙一體加強。公司廣西來賓投資118億元人民幣年產(chǎn)250萬噸“廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料”的林漿紙用一體化項目，湖北石首投資100億元人民幣年產(chǎn)250萬噸“高性能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟”項目均已進入建設(shè)高峰期。廣西（60萬噸漿/60萬噸紙）、湖北（20萬噸漿/40萬噸紙）林漿紙一體化項目首期有望今年年底-明年年初逐步投產(chǎn)，憑借廣西桉樹、湖北楊樹/蘆葦?shù)蓉S富資源，漿&紙產(chǎn)能有望快速放量，貢獻長期成長動能。
多因素影響盈利，財務(wù)費用顯著提升。2023H1毛利率為9.1%（同比-3.9pct），凈利率為4.8%（同比-5.0pct）；單Q2毛利率為8.3%（同比-6.0pct），凈利率為3.0%（同比7.8pct）。從費用表現(xiàn)來看，H1期間費用率為6.0%（同比+1.7pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.3%/1.7%/1.3%/2.7%（同比+0.0pct/+0.1pct/-0.1pct/+1.7pct），財務(wù)費用率向上主要系匯兌損失0.38億元（Q2虧損超0.5億元），此外公司產(chǎn)能快速擴張、有息負債提升帶動利息支出增加。
現(xiàn)金流&營運效率階段性承壓。2023H1凈經(jīng)營現(xiàn)金流為-7.56億元（同比-11.87億元），單Q2為-0.76億元（同比-3.99億元），主要系公司大幅增加原材料采購。營運能力方面，截至2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為63.39天（同比-4.62天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為72.97天（同比+24.97天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為132.83天（同比+29.10天）。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.0億元、11.3億元、14.6億元，對應(yīng)PE為22.4X、11.9X、9.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格超預(yù)期波動，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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