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業(yè)績簡評
　　8月29日公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營收37.66億元，同比+4.68%，歸母凈利潤1.81億元，同比-49.00%。23Q2實(shí)現(xiàn)營收19.29億元，同比+0.46%，歸母凈利潤0.59億元，同比-71.9%，扣非后歸母0.33億元，同比-81.20%。
　　經(jīng)營分析
　　積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，出貨節(jié)奏略放緩。伴隨PM29、30產(chǎn)線以及30萬噸食品卡紙投產(chǎn)，1H產(chǎn)量/銷量45.5/39萬噸，同比+16%/+2.4%。分品類來看，公司適應(yīng)市場需求提升必選消費(fèi)品類紙品供應(yīng)，1H食品&醫(yī)療/電解電容器紙/數(shù)碼噴繪紙收入+9.2%/+13.3%/+23.9%。外銷加速開拓，1H國內(nèi)/外銷收入34.2/3.5億元，同比+3.1%/+22.9%。量價(jià)拆分角度，1Q/2Q銷量（剔除夏王）18/21萬噸（-3.6%/+2.4%），產(chǎn)業(yè)鏈去庫導(dǎo)致出貨節(jié)奏略受影響；1Q/2Q均價(jià)10000/9330元/噸（環(huán)比+140/-700元），夏王預(yù)計(jì)銷量9萬噸（+18.4%）。
　　需求偏弱導(dǎo)致2Q紙價(jià)環(huán)比下行、高價(jià)漿消化導(dǎo)致盈利收窄。23H1毛利率9.11%(-3.85pct)，23Q2毛利率8.25%(-5.95pct)。白卡累庫計(jì)提減值、匯率貶值帶來匯兌損失拖累盈利，23H1匯兌損失0.38億元。1Q/2Q噸凈利（剔除夏王）預(yù)計(jì)455/+81元/噸（環(huán)比-19/-374元）。夏王1Q/2Q噸凈利預(yù)計(jì)1165/978元/噸表現(xiàn)穩(wěn)定，23H1凈利率4.83%（-5.06pct），23Q2凈利率3.07%（-7.83pct）。
　　低價(jià)漿陸續(xù)使用+價(jià)格降幅趨緩，低價(jià)漿備庫看好3Q盈利彈性釋放。伴隨漿價(jià)3月起進(jìn)入快速下行周期，6月起進(jìn)入底部企穩(wěn)區(qū)間，公司積極進(jìn)行低價(jià)漿戰(zhàn)略備庫2Q末賬面存貨30億元（較年初+45.8%）,其中原材料/庫存商品賬面值較年初+50.7%/+44.6%，預(yù)計(jì)后續(xù)用漿成本具備優(yōu)勢?？紤]到近期熱轉(zhuǎn)印、格拉辛等紙種已開啟穩(wěn)步提價(jià)，我們看好3Q起公司噸盈利逐季修復(fù)彈性。
　　24年迎產(chǎn)能釋放大年，中長期成長路徑清晰，林漿紙一體化有望逐步落地。23年底湖北、廣西紙、漿產(chǎn)能陸續(xù)投放，中長期角度，公司將逐漸轉(zhuǎn)型為林/草、漿、紙一體化企業(yè)，競爭力和盈利穩(wěn)定性都將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到需求偏弱對價(jià)格端的影響，我們下調(diào)對公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為7.2、11.3、13.9億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19/12/10X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求疲軟導(dǎo)致紙價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。