>> 國泰君安-仙鶴股份(603733)2022年報及2023年一季報點評：成本端漿價下跌有望于23Q2顯現(xiàn)-230506
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
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| 935KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張愛寧 |
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本報告導讀：
22A公司銷量及噸價同步提升收入高增，受成本端高漿價影響盈利下滑。23Q1公司提價提升噸毛利，或是全年成本最高的季度，漿價下跌預計于23Q2在成本端顯現(xiàn)。
投資要點：
維持“增持”評級。23Q1噸毛利提升盈利拐點或現(xiàn)，漿價下跌預計于23Q2在成本端顯現(xiàn)，維持2023-2024年、新增2025年EPS預測值為1.66/2.23/2.68元，維持目標價至31.86元，維持“增持”評級。
22A收入高增，盈利下滑。2022年營收77.38億元（yoy +28.6%），歸母凈利潤7.10億元（yoy -30.1%），符合預期。全年本部總銷量81.18萬噸（yoy +15.9%），日用消費系列、食品與醫(yī)療包裝貢獻主要增量，外銷大幅增長130%至6億元；噸收入9,532元（yoy +10.9%），噸毛利降至1,417元。夏王營收38.12億元（yoy +19.3%），推測銷量超33萬噸，凈利潤下降52.6%至2.47億元，推測噸凈利下探至約750元。
23Q1或為盈利拐點。22Q4實現(xiàn)營收22.28億元（yoy +34.7%），歸母凈利潤1.43億元（yoy +26.3%）；23Q1實現(xiàn)營收18.37億元（yoy+9.5%），歸母凈利潤1.22億元（yoy -16.4%）。推測22Q4/23Q1本部銷量約22.5/18萬噸，噸收入分別約9,900/10,150元，環(huán)比漲超200元，噸毛利分別約880/1,000元，環(huán)比提升來自產(chǎn)品提價，毛利率分別為8.9%/10.0%，環(huán)比回升1.1pcts。夏王銷量推測為9.7萬噸/7.7萬噸，23Q1凈利潤環(huán)比增長30%，噸凈利回升超400元至1,100元+。
新項目投產(chǎn)，漿價回落將顯現(xiàn)。30萬噸食品白卡、10萬噸特種紙項目均有望于23Q2投產(chǎn)，對收入端貢獻增量。漿價2023年持續(xù)下跌，據(jù)我們測算若噸價不變噸毛利提升空間超300元，預計23Q2顯現(xiàn)。
風險提示：紙漿價格超預期上漲、產(chǎn)品終端需求不及預期等
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