>> 中泰證券-仙鶴股份(603733)噸盈修復(fù)，彈性可期-230429
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 1322KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季度報。一季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.37億元，同比增長9.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比下降16.35%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.15億元，同比下降13.11%。
原材料成本下行開始反映，毛利率環(huán)比修復(fù)。1）盈利端，Q1公司實現(xiàn)銷售毛利率為10.01%（-1.53pct.），歸母凈利率為6.65%（-2.05pct.）；受益木漿庫存策略，原材料價格回落已部分在Q1反映，公司毛利率環(huán)比改善。2）費用端，2022年公司銷售、管理（含研發(fā)）、財務(wù)費用率分別為0.3%、3.03%、1.27%，分別0.01、-0.37、+0.05pct.。Q1存貨26.54億較期初增加5.99億，主要系低價漿補庫。
均價環(huán)比趨平、噸盈改善，H2彈性可期。量價拆分看，我們估計Q1公司總銷量約18萬噸，同比下滑約4%；測算Q1噸均價約10000元，環(huán)比持平、同比提升約1200元；噸成本約9100元，環(huán)比下降100元；噸凈利約670元，環(huán)比微升。其中，Q1夏王銷量近8萬噸，噸凈利約1120元，環(huán)比提升約450元。2023年，伴隨UPM等新增產(chǎn)能投產(chǎn)，漿價快速下滑，目前針、闊葉漿價格為5502、3916元/噸，較年初分別回落26%、39%，公司盈利步入修復(fù)通道。在價格端，考慮當(dāng)前紙價高位及木漿價格快速回落，我們預(yù)計造紙均價或環(huán)比下行、但降幅低于漿價降幅。在成本端，我們預(yù)計Q2成本紅利將繼續(xù)體現(xiàn)，考慮3個月庫存周期，預(yù)期低價漿將在6月開始集中反映、H2盈利彈性可期。
產(chǎn)能釋放助力龍頭成長。2023年，公司新增30萬噸食品卡產(chǎn)能、及8萬噸特種紙產(chǎn)能，公司多元化產(chǎn)品布局，以紙代塑趨勢下公司有望充分受益于下游高景氣。長期看，公司在廣西來賓、湖北石首年產(chǎn)合計500萬噸項目已全面開工建設(shè)，預(yù)期2023年底將實現(xiàn)紙漿產(chǎn)能首期投放，其中廣西漿、湖北紙產(chǎn)能預(yù)計率先投放。隨著產(chǎn)能布局完善、林漿紙一體化推進，公司競爭壁壘夯實、成長空間打開。
投資建議：公司管理+制造優(yōu)勢突出，產(chǎn)品矩陣布局完善，受益下游細(xì)分賽道景氣成長。我們預(yù)期公司2023-2025年實現(xiàn)營收93.67、113.08、135.72億元，同比增長21.1%、20.7%、20.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.67、14.76、17.49億元，同比增長64.4%、26.4%、18.5%，EPS為1.65/2.09/2.48元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期風(fēng)險
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