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公司是國內特種紙龍頭企業(yè)，22年公司實現(xiàn)收入77.38億元，同比增長28.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.10億元，同比下滑30.14%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.57億元，同比下滑41.87%，基本每股收益1.01元/股。
　　22年四季度盈利環(huán)比收窄，銷量增加驅動收入增長：4Q22公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.28億元，同比增長34.65%，實現(xiàn)歸母公司凈利潤1.43億元（1Q22/2Q22/3Q22分別為1.46/2.08/2.13億元），盈利環(huán)比收窄。2022年公司造紙銷量81.18萬噸，同比增長15.94%，我們認為銷量增加驅動收入持續(xù)增長，隨著公司新增產能投放市場，預計收入規(guī)模還將進一步提升。
　　22年毛利率同比回落，使得凈利率下降：22年公司造紙毛利率11.38%，同比下降8.80pct，其中日用消費、食品與醫(yī)療包裝、煙草行業(yè)配套、商務交流系列毛利率分別為10.00%/11.67%/15.15%/11.80%，各紙種毛利率均有不同幅度下滑。期間費用率方面，22年銷售費用率同比下降0.02pct至0.34%，管理費用率同比下降0.28pct至1.61%；研發(fā)費用率同比下降1.29pct至1.34%，主要由于22年研發(fā)形成的存貨確認為存貨沖減研發(fā)費用；財務費用率同比提升0.53pct至0.87%，主要由于應付債券、短期借款利息增加。此外對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益也同比減少了51.12%至1.29億元，綜合影響下公司凈利率同比下降7.69pct至9.24%。
　　新產能建設如期推進，實力有望進一步增強：目前公司東港生產基地PM29、PM30已進入安裝掃尾階段，鶴豐投資新建的年產30萬噸食品卡紙項目也已進入設備調試，預計均將于2023年二季度投放市場。廣西來賓和湖北石首的“林漿紙用一體化”產業(yè)園項目均在2023年要完成一期建設，投產運行，目前正在推進中。我們預計新產能釋放將進一步提升公司競爭實力。
　　盈利預測與評級：我們預計公司23-24年凈利潤分別11.90、15.17億元，同比增速67.5%、27.5%，4月6日收盤價對應23-24年PE為15.5、12.1倍，參考可比公司給予公司23年17~19倍PE估值，對應合理價值區(qū)間28.73~32.11元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示：原材料成本大幅波動，下游需求不振，產能釋放不及預期。