>> 銀河證券-仙鶴股份(603733)漿價下行提振盈利，產(chǎn)能建設實現(xiàn)長期成長-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳柏儒 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收77.38億元，同比增長28.61%；歸母凈利潤7.1億元，同比下降30.14%；基本每股收益1.01元/股。其中，公司第四季度單季實現(xiàn)營收22.28億元，同比增長34.65%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長26.27%。
漿價維持高位，毛利率大幅下滑。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為11.51%，同比下降8.47 pct。其中，Q4單季毛利率為8.91%，同比下降2.64 pct，環(huán)比下降2.9 pct。公司毛利率大幅下滑，主要是因為報告期內(nèi)漿價維持高位，公司原材料成本同比快速增長。
費用率有所改善，凈利率明顯下降。報告期內(nèi)，公司期間費用率為4.16%，同比下降1.06 pct。其中，銷售費用率為0.34%，同比下降0.03 pct；管理費用率為1.61%，同比下降0.28 pct；研發(fā)費用率為1.34%，同比下降1.28 pct；財務費用率為0.87%，同比提升0.53 pct。凈利率方面，公司凈利率為9.24%，同比下降7.7 pct。其中，Q4單季公司凈利率為6.47%，同比下降0.37 pct，環(huán)比下降4.77 pct。
漿價下行釋放盈利彈性，特種紙需求穩(wěn)定支持提價。伴隨AraucoMAPA項目156萬噸闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，中國紙漿價格加速下行，截至2023年3月24日，闊葉漿、針葉漿及化機漿價格分別為5,206、6,447、5,100元/噸，分別較高點下降24.03%、15.41%、6.35%。同時，特種紙供需格局優(yōu)良，近期龍頭紙企兩輪各提價1,000元/噸。我們認為，漿價下行緩解成本壓力，需求穩(wěn)定支撐紙價堅挺，特種紙盈利能力有望實現(xiàn)修復。
規(guī)模穩(wěn)步擴張，持續(xù)推進產(chǎn)能布局。公司擁有特種紙及紙制品的年產(chǎn)能超130萬噸，產(chǎn)品涉及六大系列60多個品種，在多個細分行業(yè)市占率領先，如煙草配套（45%）、熱敏紙（25%）、低定量初版印刷材料（90%）等。報告期內(nèi)，公司日用消費/食品與醫(yī)療包裝材料/商務交流及出版社印刷材料/電氣及工業(yè)用紙/其他系列分別實現(xiàn)營收35.56 / 15.11 / 7.73 / 8.06 / 5.78 / 1.52億元，同比變動+42.32% / +52.09% / -7.42% / +2.48% / +13.22% / +18.92%。同時，公司廣西來賓、湖北石首項目均已開工建設，分別投資118、100億元，共計500萬噸產(chǎn)能，未來有望貢獻業(yè)績增量。
投資建議：公司為特種紙行業(yè)龍頭，多元化產(chǎn)品經(jīng)營規(guī)模優(yōu)勢顯著，林漿紙一體化帶動盈利中樞提升，短期提價落地&供應緩解有望實現(xiàn)盈利彈性，中長期產(chǎn)能布局逐步落地帶動業(yè)績成長，預計公司2023 / 24 / 25年能夠實現(xiàn)基本每股收益1.73 / 2.18 / 2.75元，對應PE為15X / 12X / 9X，維持“推薦”評級。
風險提示：需求不及預期、原材料價格大幅波動、行業(yè)競爭加劇。
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