>> 廣發(fā)證券-仙鶴股份(603733)漿價持續(xù)下行，特紙龍頭盈利改善可期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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核心觀點：
22Q4營收快速成長、盈利仍在筑底。22年公司實現(xiàn)營收77.38億元，yoy+28.6%；歸母凈利7.1億元，yoy-30.1%；扣非歸母凈利5.57億元，yoy-41.9%。其中22Q4營收/歸母凈利/扣非為22.3/1.4/0.94億元，yoy+34.7%/+26.3%/-6.4%。夏王22年凈利潤2.47億元，yoy-52.6%。
22年量價齊升，食品醫(yī)療和日用消費產(chǎn)品增速亮眼，外銷大幅增長。22年公司銷量81.2萬噸，yoy+15.9%，均價9086元/噸，yoy+10.6%。分產(chǎn)品來看，22年日用消費/食品與醫(yī)療/商務及出版/煙草配套/電氣工業(yè)系列產(chǎn)品營收yoy分別+42.3%/+52.1%/-7.4%/+2.5%/+13.2%。分地區(qū)來看，22年實現(xiàn)外銷營收6.04億元，yoy+130.2%，占比達8.2%。
成本端：漿價持續(xù)下行，毛利率改善可期。22年公司毛利率11.5%，同比-8.5pcts，主要受漿價長時間高位運行影響，而公司產(chǎn)品漲價相對滯后。22Q4公司毛利率低至8.9%，環(huán)比-2.9pcts?？紤]到漿價從22年12月開始下行，截止目前已從高點累計下跌22%，隨著海外漿廠繼續(xù)投產(chǎn)/需求疲軟/庫存上升，漿價有望持續(xù)下行，考慮原材料庫存逐步消化，公司毛利率回升可期。費用方面，22年期間費用率yoy-1.1pct。
盈利預測與投資建議。公司30萬噸食品卡紙項目、東港基地新增產(chǎn)線均將于23Q2投產(chǎn)；此外湖北和廣西兩大項目持續(xù)推進、23年底有望投產(chǎn)部分漿紙，公司營收端穩(wěn)健成長可期，成本端漿價持續(xù)回落將驅(qū)動利潤端企穩(wěn)上行。預計2023-25年歸母凈利潤分別為12.4/15.5/18.6億元?？紤]公司為特種紙行業(yè)龍頭、在多個細分賽道具備較強競爭優(yōu)勢，在建產(chǎn)能打開成長空間，且遠期漿紙一體化固本致遠，給予23年20倍P/E估值，對應合理價值為35.2元/股，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經(jīng)濟下行、需求不及預期、新產(chǎn)能建設(shè)不達預期、原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)業(yè)政策變化、匯率波動風險。
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