>> 光大證券-仙鶴股份(603733) 2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：繼續(xù)看好特種紙基本面，看空漿價(jià)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 686KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為77.38/7.10億元，分別同比+28.6%/-30.1%；4Q2022實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為22.28/1.43億元，分別同比+34.7%/+26.3%。
點(diǎn)評(píng)：
產(chǎn)銷(xiāo)雙雙提升，外銷(xiāo)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼：由于4Q2021哲豐新機(jī)臺(tái)投入運(yùn)營(yíng)，2022年公司機(jī)制紙產(chǎn)量達(dá)到82.75萬(wàn)噸，同比+6.5%。雖然2022年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但是公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量81.18萬(wàn)噸，同比+15.9%，體現(xiàn)出卓越的經(jīng)營(yíng)管理能力與極佳的產(chǎn)品認(rèn)可度。
分產(chǎn)品看，2022年日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療包裝材料/商務(wù)交流及出版/煙草配套/電氣及工業(yè)用紙分別實(shí)現(xiàn)39.1/15.4/9.8/9.2/5.2萬(wàn)噸銷(xiāo)量，同比+31.4%/+43.3%/-22.0%/-1.2%/+10.0%。從單噸售價(jià)來(lái)看，2022年日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療包裝材料/商務(wù)交流及出版社印/煙草配套/電氣及工業(yè)用紙的單噸售價(jià)分別為9098/9795/7866/8779/11148元，噸價(jià)同比+701/+567/+1241/+311/+316元。
分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷(xiāo)/外銷(xiāo)營(yíng)收分別為67.72/6.04億元，分別同比+23.4%/+130.2%，受2022年俄烏沖突的刺激，公司的外銷(xiāo)業(yè)務(wù)獲得了大幅增長(zhǎng)的契機(jī)。中長(zhǎng)期看，隨著公司的主力產(chǎn)能向中國(guó)的中、西部地區(qū)遷移，未來(lái)的人力和土地成本將進(jìn)一步降低。與此同時(shí)，公司新建的工廠將搭配自備漿產(chǎn)能和熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，原料和能耗成本的優(yōu)勢(shì)將得到釋放，全要素成本的降低將助力公司更加深度地參與全球化的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是與歐美完成脫鉤的俄羅斯市場(chǎng)。
原材料成本持續(xù)上漲，公司盈利能力承壓：2022年，公司毛利率同比-8.5pcts至11.5%；歸母凈利率同比-7.7pcts至9.2%。4Q2022，公司毛利率同比-2.6pcts至8.9%；歸母凈利率同比-0.4pcts至6.4%。2022年，分產(chǎn)品看，日用消費(fèi)/食品與醫(yī)療包裝材料/商務(wù)交流及出版/煙草配套/電氣及工業(yè)用紙的毛利率分別為10.0%/11.7%/11.8%/15.2%/14.3%，同比-7.2/-11.9/-2.7/-14.0/-11.0pcts。
2022年，公司期間費(fèi)用率為4.2%，同比-1.1pcts。分項(xiàng)目看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.3%/1.6%/1.3%/0.9%，分別同比持平/-0.3/-1.3/+0.5pcts。4Q2022，公司期間費(fèi)用率為3.7%，同比-1.0pcts。分項(xiàng)目看，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/1.4%/1.1%/0.7%，分別同比持平/-0.7/-1.0/+0.7pcts。
木漿進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)，漿價(jià)持續(xù)大幅下挫：2023年2月歐洲港口木漿庫(kù)存，同比大幅增加45.3%，創(chuàng)下了自2019年12月以來(lái)的高點(diǎn)，而2019年是2017年以來(lái)歐洲港口木漿庫(kù)存最高的一年，其月度庫(kù)存均值為191萬(wàn)噸，2023年2月歐洲港口木漿庫(kù)存較2019年月度均值僅低12.5%。鑒于2月歐美制造業(yè)PMI依然處于50以下，以及考慮Arauco Mapa項(xiàng)目的產(chǎn)能不斷爬坡，UPM烏拉圭210萬(wàn)噸闊葉漿項(xiàng)目將于3月底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)歐洲港口木漿庫(kù)存仍將處于累庫(kù)趨勢(shì)之中，將進(jìn)一步縮小與19年月度均值之間的差距。2019年國(guó)內(nèi)闊葉漿現(xiàn)貨均價(jià)為4536元/噸，現(xiàn)貨價(jià)最低值為3708元/噸。
與此同時(shí)，當(dāng)歐洲港口的木漿處于累庫(kù)之中，必然導(dǎo)致全球漿廠將更多木漿發(fā)運(yùn)至中國(guó)，今年1-2月，國(guó)內(nèi)闊葉漿和針葉漿累計(jì)進(jìn)口量分別為257.6/123.2萬(wàn)噸，分別同比+4.5%/+4.0%。然目前中國(guó)紙廠處于“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的心態(tài)之下，故導(dǎo)致中國(guó)港口木漿庫(kù)存亦處于累庫(kù)之中，2月國(guó)內(nèi)港口紙漿庫(kù)存達(dá)到近190萬(wàn)噸，同比+2.3%，環(huán)比+23.9%，創(chuàng)2021年5月以來(lái)的高點(diǎn)。
繼續(xù)看空漿價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：我們基本維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別是13.85/17.69億元，新增2025年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22.52億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.96/2.51/3.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為14/11/8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣繼續(xù)貶值、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格漲幅超預(yù)期。
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