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特種紙行業(yè)龍頭，產(chǎn)品多元化與產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)。公司深耕特種紙行業(yè)25年，是國內(nèi)門類最全、品種最多、規(guī)模最大的特種紙企業(yè)之一。公司產(chǎn)品包括六大系列60多個(gè)品種，布局多個(gè)細(xì)分市場并取得市占率領(lǐng)先，重點(diǎn)產(chǎn)品包括日用消費(fèi)系列（格拉辛紙/熱敏紙/熱轉(zhuǎn)印紙等）、食品與醫(yī)療包裝材料系列、裝飾原紙（主要由合營公司經(jīng)營）等。上市以來，公司產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，帶動(dòng)收入和利潤的快速增長，2017-2021年復(fù)合增速分別達(dá)到22%和37%。
　　細(xì)分紙種景氣度高，公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃清晰。
　　食品與醫(yī)療包裝材料：政策推動(dòng)替塑，下游需求持續(xù)增長。（1）食品包裝紙：2019-2021年食品包裝紙產(chǎn)量復(fù)合增速+18%，未來增長受益于三大因素。①國家限塑政策持續(xù)推進(jìn)，餐飲領(lǐng)域中紙基材料作為可降解材質(zhì)成本較低，紙杯紙碗滲透率提升空間較大；②下游需求增加，例如現(xiàn)飲風(fēng)行帶動(dòng)紙杯需求、外賣普及帶動(dòng)紙質(zhì)餐盒需求；③液體包裝紙國產(chǎn)替代進(jìn)行中。（2）醫(yī)療包裝紙：2019-2021年醫(yī)療包裝紙產(chǎn)量復(fù)合增速+19%，居民醫(yī)療需求增加帶動(dòng)醫(yī)療器械與敷料市場增長，疊加疫情持續(xù)下防護(hù)與檢測用品等物資需求，帶動(dòng)無菌醫(yī)療包材和一般醫(yī)療包材的使用。
　　日用消費(fèi)系列：標(biāo)簽、物流、數(shù)碼轉(zhuǎn)印用紙快速增長。（1）格拉辛紙&熱敏紙：2018-2020年格拉辛紙、熱敏紙產(chǎn)量復(fù)合增速分別為+20%、+7%。格拉辛紙是不干膠標(biāo)簽的主要底材，廣泛用于商品標(biāo)簽與快遞物流領(lǐng)域；熱敏紙便于打印信息，常見于商超收銀、快遞面單、即時(shí)配送單據(jù)中。兩者與居民消費(fèi)緊密相關(guān)，受益于消費(fèi)回歸增長預(yù)期，以及線上零售的不斷發(fā)展。（2）熱轉(zhuǎn)印紙：2019-2021年熱轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)量復(fù)合增速+6%，隨著數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本下降、滲透率提升，轉(zhuǎn)印用紙需求亦不斷增長。
　　公司瞄準(zhǔn)景氣品類堅(jiān)定擴(kuò)張，產(chǎn)銷有望延續(xù)高增。公司規(guī)劃與在建項(xiàng)目規(guī)模高達(dá)370萬噸/年，主要包括年產(chǎn)30萬噸食品卡紙項(xiàng)目，以及湖北、廣西兩大新建基地，重點(diǎn)布局上述高景氣度領(lǐng)域。公司現(xiàn)有造紙產(chǎn)能約90萬噸/年，在建項(xiàng)目一期投產(chǎn)將貢獻(xiàn)產(chǎn)能120萬噸/年，預(yù)計(jì)2023-2025年產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá)到+33%。
　　公司核心優(yōu)勢顯著，布局林漿紙一體化增強(qiáng)競爭力。公司的競爭優(yōu)勢包括不同產(chǎn)品之間的柔性生產(chǎn)、多元化的產(chǎn)品布局、優(yōu)質(zhì)的客戶資源，背后是公司多年以來的自主研發(fā)、持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)質(zhì)服務(wù)。這些競爭優(yōu)勢有助于公司分散單一產(chǎn)品盈利或需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保持較高的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率，并為公司持續(xù)擴(kuò)張打下了基礎(chǔ)。未來公司將進(jìn)一步探索林漿紙一體化，在湖北、廣西的資源優(yōu)勢地區(qū)建設(shè)年產(chǎn)共240萬噸的制漿產(chǎn)能（廣西基地同時(shí)規(guī)劃有200萬畝林木保障地），預(yù)計(jì)2024年各項(xiàng)目一期落地后，公司木漿自給率將從目前的不足6%增加至40%以上?？紤]到木漿成本占公司主營成本的50%左右，以及木片供需趨緊、漿廠高度集中對(duì)漿價(jià)的支撐，公司自制木漿有利于抵御漿價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)、博取超額收益。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.67、11.78、15.69億元人民幣，EPS為1.09、1.67、2.22元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29、19、14倍。公司作為特種紙龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢突出，有望持續(xù)快速擴(kuò)張，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，限塑政策推進(jìn)緩慢，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過快。