>> 浙商證券-仙鶴股份(603733)點評報告：三季報環(huán)比繼續(xù)改善，夏王小幅承壓略有拖累-221028
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 928KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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基本事件
10月28日，公司公告2022年三季報。2022Q1-Q3實現(xiàn)收入55.10億元（+26.32%）；實現(xiàn)歸母凈利5.67億元（-37.22%）；扣非凈利潤4.62億元（-46.05%），其中夏王投資收益0.95億元。22Q3單季收入為19.12億元（+29.54%），歸母凈利潤2.13億元（-27.70%），扣非凈利潤1.56億元（-42.27%），其中夏王貢獻投資收益0.22億元。
Q3回顧：成本上行盈利承壓，夏王略有拖累
（1）量價表現(xiàn)：1）我們預計Q3銷量20萬噸+，銷量環(huán)比Q2略有上升，噸售價約9559元/噸（環(huán)比+45元/噸），噸毛利1129元/噸（環(huán)比-222元/噸），噸凈利1064元/噸（環(huán)比+32元/噸），扣非噸凈利778元/噸（環(huán)比-88元/噸），主要系一次性補繳電費造成扣非凈利有所下降，剔除夏王噸凈利約954元/噸（環(huán)比+132元/噸），期內費用管控良好（費用率環(huán)比-0.01pct），噸盈利承壓主要系Q3原料&能源成本高位，針葉漿階段性小幅下調、闊葉漿價格仍堅挺，蒸汽、電價均有上漲；（2）夏王：Q3投資收益約2200萬，較Q2環(huán)比下降約2000萬元，主要系成本高位下夏王盈利承壓，業(yè)績略有拖累。
展望Q4：漿價有望迎來下行拐點，看好旺季量利提升
Q4是傳統(tǒng)消費旺季，預計下游需求有所修復且備貨意愿強；考慮雙控下行業(yè)供給收縮、公司特種紙漲價陸續(xù)推進，若Q4漿價有所松動或出現(xiàn)下行拐點，Q4有望實現(xiàn)量利邊際改善。
凈利率環(huán)比改善，營運效率有所提升
?。?）利潤率：22Q3公司實現(xiàn)毛利率11.81%（環(huán)比-2.39pct，同比-7.86pct），實現(xiàn)歸母凈利率11.13%（環(huán)比0.29pct，同比-8.81pct），同比有所下降主要系期內限電停產影響及原材料成本高位。
?。?）期間費用率：22Q3期間費用率為4.28%（環(huán)比-0.56pct，同比-0.80pct），其中銷售費用率為0.28%（環(huán)比-0.03pct，同比-0.05pct），管理與研發(fā)費用率為3.23%（環(huán)比-0.12pct，同比-1.23pct），財務費用率為0.76%（環(huán)比-0.41pct，同比-0.48pct），主要系人民幣匯率有所波動。
?。?）營運效率及現(xiàn)金流：22Q3公司應收賬款11.87億元（較期初減少3.15億元），應收賬款周轉天數(shù)減少9.12天至58.89天，應付票據(jù)及賬款合計21.60億元（較期初增加2.97億元）；存貨19.61億元（較期初增加2.76億元），存貨周轉天數(shù)較去年同期減少20.24天至108.89天，營運效率有所提升?，F(xiàn)金流方面，Q3經營性現(xiàn)金流凈額為0.99億元，較上年同期增加2.06億元。
優(yōu)質制造標的，未來成長動能充足
公司系特種紙絕對龍頭，下游卡位大消費領域，靈活轉產實力突出，帶動產品結構持續(xù)優(yōu)化。公司已邁入以銷定產的高速擴張期，預計23年初可新增30萬噸食品卡+10萬噸特種紙產能，23年至25年廣西（250萬噸林漿紙）、湖北（250萬噸林漿紙）、萊州（200萬噸林漿紙）產能陸續(xù)投產，協(xié)同浙江、河北基地，全國布局趨于完善，預期2025年總產能將超270萬噸，預計未來成長動力充足。
投資建議
公司多品類特種紙龍頭，紙、漿產能有序擴張。預計公司22-24年實現(xiàn)營收76.39/100.16/112.79億元，同比+26.95%/+31.12%/+12.61%，實現(xiàn)歸母凈利7.56/12.79/16.39億元，同比-25.64%/+69.18%/+28.15%，對應EPS為1.07/1.81/2.32元，對應PE 22/13/10X，維持“買入”評級。
風險提示
下游景氣度波動，原材料價格波動，紙價漲幅不及預期。
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