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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.4億元（+28.6%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1億元（-30.1%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.6億元（-41.9%）。單季度來(lái)看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.3億元（+34.7%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元（+26.3%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.9億元（-6.4%）。在原材料上漲等外部環(huán)境壓力下公司積極拓展市場(chǎng)，轉(zhuǎn)債項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，全年收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。
　　年內(nèi)漿價(jià)高位盈利暫時(shí)承壓，靜待漿價(jià)回落盈利改善。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為11.5%，同比-8.5pp，其中2022Q4毛利率為8.9%，同比-2.6pp。2022年漿價(jià)高位運(yùn)行，23年一季度來(lái)看漿價(jià)已經(jīng)部分回落，全年毛利率有望逐步修復(fù)。分產(chǎn)品看，日用消費(fèi)系列毛利率為10%（-7.2pp），食品與醫(yī)療包裝材料系列毛利率為11.7%（-11.9pp），商務(wù)交流及出版社印刷材料系列毛利率為11.8%（-2.7pp），煙草行業(yè)配套系列毛利率為15.2%（+14pp），電氣及工業(yè)用紙系列毛利率為14.3%（-11pp），其他系列毛利率為7.5%（-6.5pp）。分地區(qū)看，內(nèi)銷毛利率為11.3%（-9.7pp），外銷毛利率為12.1%（+8.7pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為4.2%，同比-1.1pp，主要由于部分研發(fā)相關(guān)的存貨沖減研發(fā)費(fèi)用，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.3%/1.6%/0.9%/1.3%，同比0pp/-0.3pp/+0.5pp/-1.3pp。綜合來(lái)看，公司凈利率為9.2%，同比-7.7pp；2022Q4凈利率為6.4%，同比-0.4pp，盈利能力邊際修復(fù)。此外公司2022年投資收益1.4億元，同比-51.4%，主要由于合營(yíng)企業(yè)夏王受原材料價(jià)格上漲影響，凈利潤(rùn)下滑，夏王22年實(shí)現(xiàn)收入38.1億元，同比+19.3%，凈利潤(rùn)2.5億元，同比-52.6%。
　　全年經(jīng)營(yíng)彰顯韌性，部分細(xì)分紙種需求旺盛。分產(chǎn)品看，2022年日用消費(fèi)系列營(yíng)收達(dá)到35.6億元（+42.3%），營(yíng)收占比46%；食品與醫(yī)療包裝材料系列營(yíng)收達(dá)到15.1億元（+52.1%），主要受益于性可降解食品包裝材料滲透率提升，以及一次性外科口罩、手術(shù)器械等無(wú)菌醫(yī)療包裝需求增長(zhǎng)。商務(wù)交流及出版社印刷材料系列營(yíng)收達(dá)到7.7億元（-7.4%）；煙草行業(yè)配套系列營(yíng)收達(dá)到8.1億元（+2.5%）；電氣及工業(yè)用紙系列營(yíng)收達(dá)到5.8億元（+13.2%）；其他系列1.5億元（+18.9%）。盡管全年下游需求偏弱，但公司積極開拓市場(chǎng)并研發(fā)新品，部分細(xì)分紙種表現(xiàn)出良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，標(biāo)簽離型紙收入同比+63.4%，轉(zhuǎn)印紙收入同比+23.2%，烘焙紙收入同比+70.4%。整體來(lái)看公司紙種多元化布局，表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷營(yíng)收達(dá)到67.7億元（+23.36%），營(yíng)收占比87.5%；外銷營(yíng)收達(dá)到6億元（+130.19%），營(yíng)收占比7.8%，外銷收入大幅增長(zhǎng)，主要由于年公司積極布局海外市場(chǎng)，擴(kuò)大了海外市占率。
　　轉(zhuǎn)債項(xiàng)目產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，來(lái)賓及石首項(xiàng)目布局長(zhǎng)遠(yuǎn)、建設(shè)進(jìn)展順利。由于2021年四季度哲豐新材料PM9等新機(jī)臺(tái)投入運(yùn)營(yíng)，公司在2022年釋放了新的產(chǎn)能，2022年公司產(chǎn)量達(dá)到82.8萬(wàn)噸，同比+6.5%；公司在市場(chǎng)拓展和銷售發(fā)力，全年銷售量達(dá)到81.2萬(wàn)噸，同比+15.9%。公司廣西來(lái)賓“年產(chǎn)250萬(wàn)噸廣西三江口新區(qū)高性能紙基新材料”和湖北石首“年產(chǎn)250萬(wàn)噸高性能紙基新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)”兩大百億投資項(xiàng)目完成了各項(xiàng)生產(chǎn)要素指標(biāo)的申請(qǐng)，全面進(jìn)入了建設(shè)期。兩地項(xiàng)目建設(shè)將在2023年進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，有望在四季度逐步投產(chǎn)運(yùn)行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.71元、2.15元、2.67元，對(duì)應(yīng)PE分別為15倍、12倍、9倍。維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：紙漿價(jià)格大幅波動(dòng)、需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等風(fēng)險(xiǎn)。