>> 中泰證券-仙鶴股份(603733)把握景氣賽道，盈利彈性可期-230402
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 630KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告。2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入77.38億元，同比增長28.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.1029億元，同比下降30.14%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.57億元，同比下降41.87%。單季度來看，公司Q4實現(xiàn)營業(yè)收入22.28億元，同比增長34.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億元，同比增長26.27%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.94億元，同比下降6.43%。
成本高位下短期盈利承壓，改善可期。1）盈利端，2022年公司毛利率為11.51%（-8.5pct.），歸母凈利率為9.18%（-7.72pct.）；單季度看，Q4毛利率為8.91%（-2.64pct.)，歸母凈利率為6.43%（-0.43pct）,公司利潤率下滑系紙漿、能源等大宗原材料成本高位所致，伴隨木漿價格實質(zhì)性回落，盈利改善可期。2）費用端，2022年公司銷售、管理（含研發(fā)）、財務(wù)費用率分別為0.34%、2.95%、0.87%，分別-0.02、-1.57、+0.53pct.。其中，管理（含研發(fā)）費用率下行主要系會計準則變動下研發(fā)形成的存貨確認為存貨沖減研發(fā)費用。
量價齊升助力龍頭成長，市占率穩(wěn)步上行，噸盈有望步入修復通道。1）夏王：2022年實現(xiàn)凈利潤2.47億元（-52.63%），貢獻投資收益1.23億元，其中Q4貢獻投資收益約0.31億元，2022年地產(chǎn)景氣下行裝飾原紙國內(nèi)市場需求較弱，疊加成本上行，聯(lián)營企業(yè)夏王盈利能力有所承壓。2）量價拆分：2022年公司總銷售量81.18萬噸（+15.94%），對應(yīng)噸售價9532元（+10.93%），噸毛利1097元（-36.09%），噸凈利875元（-39.74%），剔除夏王投資收益后噸凈利723元（-33.05%）。單季度看，我們預(yù)計Q4公司總銷量約22萬噸，測算Q4噸售價近萬元，環(huán)比繼續(xù)提升；噸毛利及噸凈利分別環(huán)比下滑200、400元左右。展望2023年，國內(nèi)針、闊葉漿價格已較前期高點回落17.8%和28.6%（截至3月31日），我們認為隨著公司產(chǎn)品前期提價落地、紙漿成本邊際改善、經(jīng)營效率持續(xù)提升，盈利將步入修復通道。
適應(yīng)市場需求、食品醫(yī)療類產(chǎn)品高增，多元業(yè)務(wù)驅(qū)動增長。1）分產(chǎn)品來看，2022年公司日用消費系列產(chǎn)品營收35.56億元（+43.32%）;食品醫(yī)療消費類產(chǎn)品營收15.11億元（+52.09%）；電解電容器紙基、標簽離型系列及轉(zhuǎn)印系列材料營收分別增長7.68%、63.36%、23.16%。公司多元化產(chǎn)品布局、抗風險能力凸顯，展望未來，在消費升級、以紙代塑趨勢下，公司有望充分受益于下游多賽道持續(xù)高景氣。2）產(chǎn)能建設(shè)：目前公司在廣西來賓、湖北石首年產(chǎn)合計500萬噸項目已全面開工建設(shè)，預(yù)期2023年底將實現(xiàn)紙漿產(chǎn)能首期投放。隨著產(chǎn)能布局完善、林漿紙一體化推進，公司競爭壁壘夯實、成長空間打開。
投資建議：公司管理+制造優(yōu)勢突出，產(chǎn)品矩陣布局完善，受益下游細分賽道景氣成長。我們預(yù)期公司2023-2025年實現(xiàn)營收93.67、113.08、135.72億元，同比增長21.1%、20.7%、20.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.67、14.76、17.49億元，同比增長64.4%、26.4%、18.5%（根據(jù)木漿成本回落曲線調(diào)整盈利預(yù)測，原2023-2024年預(yù)測值為11.73、14.47億元），EPS為1.65/2.09/2.48元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險；產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期風險
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