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投資要點(diǎn)
　　基本事件
　　4月3日，仙鶴股份發(fā)布熱轉(zhuǎn)印紙?zhí)醿r(jià)函，自2023年4月15日發(fā)貨起，噴繪熱轉(zhuǎn)印原紙全系產(chǎn)品在現(xiàn)價(jià)格基礎(chǔ)上，統(tǒng)一上調(diào)500元/噸。
　　下游需求回暖，高景氣度產(chǎn)品再提價(jià)
　　23Q1優(yōu)勢品種部分提價(jià)落地，預(yù)計(jì)收入韌性較強(qiáng)，Q1末噸盈利出現(xiàn)邊際改善。（1）價(jià)格方面，2023年以來，2月和3月熱轉(zhuǎn)印紙分別發(fā)出1000元漲價(jià)函，格拉辛紙2月宣布提價(jià)300元，目前部分已經(jīng)落地。4月3日，公司熱轉(zhuǎn)印紙?jiān)俅涡继釢q500元，預(yù)計(jì)下游紡織服裝等行業(yè)備貨需求較為旺盛，本次提價(jià)落地概率較大。2022年公司擁有約15萬噸格拉辛紙、7萬噸熱轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)能，合計(jì)在總產(chǎn)能120萬噸（本部85萬噸+夏王35萬噸）中占比約18%，預(yù)計(jì)23Q1優(yōu)勢品種提價(jià)帶來產(chǎn)品均價(jià)略有提升。（2）銷量方面，23年1月春節(jié)物流停工產(chǎn)品銷售略受影響，2-3月恢復(fù)正常發(fā)貨，綜合預(yù)計(jì)23Q1銷售韌性較強(qiáng)。（3）成本方面，考慮2-3月木漿庫存，預(yù)計(jì)Q1主要消化高價(jià)庫存，但3月起開始使用部分低價(jià)木漿，疊加部分產(chǎn)品提價(jià)帶來平均售價(jià)提升，Q1末產(chǎn)品噸盈利中樞略有上移。預(yù)計(jì)Q1收入表現(xiàn)較強(qiáng)，Q1末噸盈利邊際改善。
　　漿價(jià)下行&產(chǎn)能擴(kuò)充&優(yōu)勢品種提價(jià)，23Q2-Q3業(yè)績彈性可期
　　木漿加速下行，23Q2特種紙盈利彈性集中釋放。（1）成本端，針、闊葉漿自11月出現(xiàn)邊際走弱，23年初至3月31日，闊葉漿內(nèi)盤4895元/噸（較年初-1514元/噸），針葉漿內(nèi)盤6264元/噸（較年初-1124元/噸）。紙廠預(yù)期紙漿繼續(xù)下行采購較謹(jǐn)慎，4月部分大廠凈價(jià)報(bào)價(jià)已經(jīng)跌至600美金以下，二季度漿價(jià)預(yù)期繼續(xù)下行。（2）價(jià)格端，23Q1公司熱轉(zhuǎn)印紙、格拉辛紙部分提價(jià)落地，4月熱轉(zhuǎn)印紙繼續(xù)提價(jià)500元/噸，需求景氣向上有望為優(yōu)勢品種提供較強(qiáng)的價(jià)格支撐；（3）銷量端，23Q2公司新增30萬噸食品卡、10萬噸特種紙陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)充支撐銷量提升。綜合展望公司23Q2-Q3盈利彈性集中釋放，全年業(yè)績改善可期。
　　投資建議
　　公司為多品類特種紙龍頭，下游卡位大消費(fèi)、漿紙產(chǎn)能有序擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營收96.22/120.12/144.56億元，同比+24.35%/+24.83%/+20.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.40/16.04/19.95億元，同比+74.53%/+29.41%/+24.35%，對應(yīng)EPS為1.76/2.27/ 2.83元，對應(yīng)PE 15/11/9X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游景氣度波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局惡化。