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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月28日公司發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.37億元，同比+9.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比-16.35%，扣非歸母凈利1.15億元，同比-13.11%,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　發(fā)貨量略受影響，需求韌性下挺價(jià)表現(xiàn)優(yōu)秀。量?jī)r(jià)拆分角度，1Q23銷量18萬(wàn)噸（-3.6%），主因發(fā)貨節(jié)奏受疫情影響；均價(jià)10000元/噸（較去年+1170元）；夏王預(yù)計(jì)銷量8萬(wàn)噸（+21%）。
　　受益低價(jià)漿計(jì)入成本，毛利率環(huán)比已見修復(fù)。1Q23毛利率10%（同/環(huán)比-1.5/+1.1pct），凈利率6.7%（同/環(huán)比-2.1/+0.2pct），受益于公司長(zhǎng)期木漿庫(kù)存戰(zhàn)略，綜合用漿成本比行業(yè)下降更早，且價(jià)格端保持穩(wěn)定，驗(yàn)證良好需求韌性。剔除夏王投資收益&非經(jīng)常性損益，預(yù)計(jì)1Q噸凈利416元/噸，環(huán)/同比+160/-138元;夏王預(yù)計(jì)1Q噸凈利1120/元/噸，同/環(huán)比+140/+450元。銷售/管理&研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-0.01/+0.37/+0.19pct至0.3%/3%/1%。
　　積極進(jìn)行低價(jià)漿原料備庫(kù)，預(yù)計(jì)2Q起盈利彈性逐步體現(xiàn)。伴隨Arauco、UPM產(chǎn)能陸續(xù)投放，漿價(jià)3月起進(jìn)入快速下行周期，闊葉漿目前采購(gòu)價(jià)格已回落至550美元以內(nèi)，較高點(diǎn)下滑超過(guò)35%，公司積極進(jìn)行低價(jià)戰(zhàn)略備庫(kù)，1Q賬面存貨環(huán)比+5.98億元（幅度+29%），4Q22/1Q23經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-4.6/-6.8億元，主因進(jìn)行低價(jià)木漿原料戰(zhàn)略備庫(kù)?？紤]到木漿采購(gòu)到庫(kù)通常需要3-4個(gè)月，預(yù)計(jì)公司Q2起盈利水平或逐漸改善，看好盈利彈性逐步釋放。
　　23年迎產(chǎn)能釋放大年，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑清晰，林漿紙一體化有望逐步落地。公司30萬(wàn)噸食品卡紙產(chǎn)能已于23年4月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)本部新增10萬(wàn)噸技改線產(chǎn)能，23年底湖北、廣西紙、漿產(chǎn)能陸續(xù)投放，中長(zhǎng)期角度，公司將逐漸轉(zhuǎn)型為林/草、漿、紙一體化企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力和盈利穩(wěn)定性都將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為11.8、15.1、18.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/11/9X，考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)動(dòng)能充足、中期上游產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求疲軟導(dǎo)致紙價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；新增產(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。