>> 國盛證券-仙鶴股份(603733)盈利拐點已現(xiàn)，期待復蘇彈性-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2023年一季報：2023Q1實現(xiàn)收入18.37億元(+9.51%)，歸母凈利潤1.22億元(-16.35%)，扣非歸母凈利潤1.15億元(-13.11%)，業(yè)績符合預期。
產(chǎn)銷環(huán)比略下降，價盤高位向上，盈利拐點顯現(xiàn)。盡管春節(jié)停產(chǎn)干擾動銷，但公司所處賽道優(yōu)異，部分優(yōu)勢紙種提價落地、均價高位上行。根據(jù)我們測算，Q1本部銷量預計18.1萬噸（環(huán)比-4.4萬噸），均價約10100元/噸+（環(huán)比約+200元/噸+）；夏王7.7萬噸（環(huán)比約-2萬噸）；Q1本部噸盈利約430元/噸（環(huán)比略降），扣非口徑受益于成本改善、噸盈利環(huán)比回暖；夏王噸盈利約1100元/噸（環(huán)比+400元/噸），表現(xiàn)靚麗主要系成本改善且均價提升。
產(chǎn)銷逐步復蘇，成長路徑清晰。Q2伴隨成本壓力釋放、預計公司部分讓利下游客戶，整體價盤穩(wěn)中略下滑。伴隨需求溫和復蘇，產(chǎn)銷環(huán)比有望改善，且30萬噸食品卡紙已正式投產(chǎn)，2023年底-2024年初，廣西、湖北項目預計順利投產(chǎn)，2022-2025年產(chǎn)量CAGR預計可達25%+，成長路徑清晰。
盈利有望加速復蘇，費用管控優(yōu)異。2023Q1公司毛利率為10.01%（同比-1.53pct），凈利率為6.65%（同比-2.05pct），Q1毛利率環(huán)比提升1.1pct。
此外，當前節(jié)點闊葉漿實際采購價格已跌至500美金/噸以下（高點870美金），伴隨Q2成本加速改善、盈利能力有望逐步回升。從費用表現(xiàn)來看，Q1期間費用率為4.37%（同比+0.55pct），其中銷售費用率為0.30%（同比-0.01pct）、管理費用率為1.76%（同比+0.32pct）、研發(fā)費用率為1.27%（同比+0.05pct）、財務(wù)費用率為1.04%（同比+0.19pct）。
加大紙漿采購，現(xiàn)金流承壓。2023Q1公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為-6.80億元（同比-7.87億元），現(xiàn)金流承壓主要系公司加大原材料采購。營運能力方面，截至2023Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為65.33天（同比-0.52天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為62.78天（同比+17.64天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為128.13天（同比+17.08天）。
盈利預測：預計公司2023-25年實現(xiàn)歸母凈利潤11.2/17.1/21.9億元，對應(yīng)P/E估值分別為15.3X/10.0X/7.8X，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇低于預期、紙漿波動低于預期。
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