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公司發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1公司營(yíng)收18.37億元，同比+9.51%，歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比-16.35%，扣非歸母1.15億元，同比-13.11%。
　　其中夏王投資收益0.44億元，同比+39.41%。
　　營(yíng)收穩(wěn)健，提價(jià)落地良好，高價(jià)漿拖累盈利。量?jī)r(jià)拆分來看，1）量：
　　受春節(jié)及物流等影響，預(yù)計(jì)23Q1銷量約18.5萬噸，同比基本持平，環(huán)比減少約4.3萬噸；2）價(jià)：隨下游節(jié)后回暖，預(yù)期部分紙種提價(jià)落地情況良好，若按18.5萬噸銷量計(jì)算，23Q1噸紙價(jià)9944元/噸，環(huán)比+170元。3）利：高價(jià)漿成本壓力仍存，剔除夏王投資收益后預(yù)計(jì)公司23Q1噸盈利約424元/噸，環(huán)比下滑約55元。
　　原料成本加速下滑，毛利率小幅改善。23Q1公司毛利率10.01%，同比/環(huán)比-1.53/+1.1pct，凈利率6.67%，同比/環(huán)比-2.06/+0.2pct。22Q4鈦白粉市場(chǎng)價(jià)同比-23%，夏王業(yè)績(jī)同比改善。均價(jià)上行+投資收益提升，公司23Q1利潤(rùn)率環(huán)比修復(fù)。23Q1期間費(fèi)用率4.37%，同比-0.55pct，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率0.3%/1.76%/1.27%/1.04%，同比-0.01/+0.32/+0.05/+0.19pct。截至3月31日存貨26.54億元，較2022年末+29.13%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-6.8億元，同比-736.43%，主因23Q1高價(jià)漿采購增加所致。4月闊葉漿外盤報(bào)價(jià)急速下跌，成本壓力大幅緩解。此外，4月初公司30萬噸食品白卡投產(chǎn)，23Q2還將有10萬噸特種紙產(chǎn)能投放，漿價(jià)下行+產(chǎn)能擴(kuò)張，看好盈利彈性加速兌現(xiàn)。
　　投資建議。公司進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能持續(xù)加碼，漿價(jià)下行與自制漿產(chǎn)能建設(shè)有望顯著增厚業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025E歸母凈利潤(rùn)11.88/15.29/18.16億元（前值12.86/15.25/17.16億元），同比+67.3%/28.7%/18.8%，對(duì)應(yīng)PE為14.4X/11.19X/9.42X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格大幅提升、提價(jià)落地與產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。