>> 浙商證券-仙鶴股份(603733)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q1業(yè)績(jī)筑底，夏王環(huán)比修復(fù)，23年盈利彈性可期-230428
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 933KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
基本事件
4月28日，公司公告2023Q1業(yè)績(jī)。2023Q1營(yíng)收18.37億元（同比+9.51%），歸母凈利1.22億元（同比-16.35%），扣非歸母凈利1.15億元（同比-13.11%），其中投資收益0.44億元。
23Q1回顧：Q1業(yè)績(jī)承壓，夏王環(huán)比改善
量?jī)r(jià)利拆分來看：1）本部：我們預(yù)計(jì)23Q1本部銷量18萬噸（環(huán)比Q4下降），主要系春節(jié)放假略影響物流。噸售價(jià)約10208元/噸（環(huán)比+304元/噸），主要系Q1熱轉(zhuǎn)印紙、格拉辛紙?zhí)醿r(jià)部分落地，均價(jià)環(huán)比略有提升，噸毛利1022元/噸（環(huán)比+139元/噸），噸凈利875元/噸（環(huán)比+42元/噸），扣非噸凈利639元/噸（環(huán)比+219元/噸），噸凈利（剔除夏王收益）為716元/噸（環(huán)比+120元/噸）。23Q1噸盈利略有修復(fù)主要系3月末逐漸開始使用低價(jià)漿；2）夏王：23Q1凈利潤(rùn)0.87億元，環(huán)比+30%，測(cè)算23Q1噸凈利1135元/噸（環(huán)比+444元/噸），成本端木漿加速下降，Q4鈦白粉價(jià)格15099元/噸，環(huán)比Q3下跌1717元/噸，同時(shí)部分裝飾原紙產(chǎn)品有所提價(jià)，夏王噸盈利顯著修復(fù)。
23年展望：Q2漿價(jià)持續(xù)走跌，23年盈利彈性可期
?。?）銷量方面：公司30萬噸食品卡于23年4月投產(chǎn)，10萬噸特種紙預(yù)計(jì)在23年上半年投放，產(chǎn)能擴(kuò)張支持23年銷量有所提高；（2）價(jià)格方面：23Q1熱轉(zhuǎn)印紙、格拉辛紙?zhí)醿r(jià)部分已經(jīng)落地，漿價(jià)下跌或影響部分售價(jià)但調(diào)整幅度有限，綜合看23年需求旺盛的優(yōu)勢(shì)品種價(jià)格支撐較強(qiáng)；（3）成本方面：23Q1針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨均價(jià)7068、5937元/噸，環(huán)比-5.27%、-10.75%，歐洲港口木漿累庫(kù)海外需求衰退、國(guó)內(nèi)紙廠預(yù)期漿價(jià)下行采購(gòu)謹(jǐn)慎且終端需求較淡，疊加Arauco及UPM產(chǎn)能有序投放市場(chǎng)，供需矛盾擴(kuò)大預(yù)計(jì)Q2漿價(jià)承壓下行。預(yù)計(jì)Q2中旬Q3可集中使用低價(jià)漿，看好23年公司盈利彈性充分釋放。
費(fèi)用控制良好，利潤(rùn)率環(huán)比提升，現(xiàn)金流略承壓
?。?）利潤(rùn)率：23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率10.01%（同比-1.53pct，環(huán)比+1.1pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.65%（同比-2.05pct，環(huán)比+0.22pct），成本下行逐步顯現(xiàn)，利潤(rùn)環(huán)比得到改善。
?。?）期間費(fèi)用率：23Q1期間費(fèi)用率為4.37%（同比+0.55pct，環(huán)比+0.63pct），綜合費(fèi)用同比上升主要系研發(fā)投入增加與貸款增加，其中銷售費(fèi)用率為0.3%（同比-0.01pct，環(huán)比-0.13pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為3.03%（同比+0.37pct，環(huán)比+0.45pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.04%（同比+0.19pct，環(huán)比+0.32pct）。
?。?）營(yíng)運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q1公司應(yīng)收賬款及票據(jù)13.58億元（同比+1.19億元，環(huán)比+0.48億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)65.33天（同比-0.52天，環(huán)比+6.56天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)19.23億元（同比+5.58億元，環(huán)比-0.98億元）；存貨26.54億元（同比+9.15億元，環(huán)比+5.99億元）。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)128.13天(同比+17.08天，環(huán)比+23.51天）。現(xiàn)金流方面，23Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-6.8億元（同比-7.87億元，環(huán)比-2.22億元），主要系本期購(gòu)原材料貸款增加。
特種紙平臺(tái)型龍頭，產(chǎn)能不斷釋放，林漿紙一體化進(jìn)展順利
公司系特種紙絕對(duì)龍頭，下游卡位大消費(fèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。公司23年新增30萬噸食品卡+10萬噸特種紙產(chǎn)能，23年底廣西、湖北一期漿紙產(chǎn)線陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)公司自給木漿率提升，有效平滑成本波動(dòng)，23-25年廣西（250萬噸林漿紙）、湖北（250萬噸林漿紙）按照公司發(fā)展規(guī)劃逐步投產(chǎn)，林漿紙一體化進(jìn)展順利，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
投資建議
公司多品類特種紙龍頭，紙、漿產(chǎn)能有序擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.22/120.12/144.56億元，同比+24.34%/+24.83%/+20.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.79/15.95/19.86億元，同比+66.06%/+35.23%/+24.49%，對(duì)應(yīng)EPS為1.67/2.26/2.81元，對(duì)應(yīng)PE 15/11/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預(yù)期。
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