>> 中信建投-仙鶴股份(603733)曙光初現(xiàn)，下半年業(yè)績(jī)彈性可期-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
大?。?/td>
| 591KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
葉樂(lè) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
23Q1受季節(jié)性因素影響，收入、利潤(rùn)環(huán)比下滑，噸盈利環(huán)比微升（原材料成本微降及夏王盈利能力改善貢獻(xiàn)）。2022年受益于前期新增產(chǎn)能釋放，收入增長(zhǎng)靚麗，原材料、能源成本高企導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。展望2023年，漿價(jià)超預(yù)期回落，考慮實(shí)際使用周期，預(yù)計(jì)Q2起成本改善提速、盈利彈性可期。長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，多元化產(chǎn)品共驅(qū)成長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1營(yíng)收18.37億元/+9.51%，歸母凈利潤(rùn)1.22億元/-16.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.15億元/-13.11%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-6.80億元/-736.43%，主要系購(gòu)買原材料貨款增加；EPS（基本）為0.17元/股，同比變動(dòng)19.05%，ROE加權(quán)為1.73%/-0.49pct。
公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年?duì)I收77.38億元/+28.61%，歸母凈利潤(rùn)7.10億元/-30.14%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.57億元/-41.87%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.72億元/-83.95%，主要系四季度購(gòu)買原材料貨款增加；EPS（基本）為1.01元/股，同比變動(dòng)29.86%，ROE加權(quán)為10.68%/-7.04pct。
單季度看，2022Q4營(yíng)收22.28億元/+34.65%，歸母凈利潤(rùn)1.43億元/+26.27%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億元/-6.43%。非經(jīng)常性損益主要系確認(rèn)偶發(fā)性的稅收返還3525萬(wàn)元及1170萬(wàn)元計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助。
簡(jiǎn)評(píng)
23Q1噸盈利環(huán)比微升：
1 ） 2023Q1毛利率為10.01%/+1.10pct.，歸母凈利率為6.65%/+0.22pct.，扣非歸母凈利率為6.26%/+2.02pct.。
2）量?jī)r(jià)拆分看：2022年銷售量81.18萬(wàn)噸/+15.94%，對(duì)應(yīng)全年平均噸售價(jià)9532元/+10.93%，噸毛利1097元/-36.09%，噸凈利875元/-39.74%，剔除夏王投資收益后噸凈利723元/-33.05%。單季度看，我們估計(jì)22Q4/23Q1銷售量約22.1/18.2萬(wàn)噸（季節(jié)性因素影響Q1銷量環(huán)比下滑），測(cè)算22Q4/23Q1噸售價(jià)約10084/10096元（環(huán)比+476/+12元），噸毛利約899/1011元（環(huán)比-236/+112元），噸凈利約649/671元（環(huán)比-421/+22元），剔除夏王投資收益后噸凈利506/431元（環(huán)比-458/-75元），若剔除非經(jīng)常性損益影響，23Q1相較22Q4噸盈利已有小幅回升。
家居需求向好+鈦白粉價(jià)格回落，23Q1夏王盈利環(huán)比大幅修復(fù)。夏王紙業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)收入38.12億元/+19.32%，貢獻(xiàn)投資收益1.23億元/-52.63%，凈利率6.48%/-9.84pct。單季度看，22Q4/23Q1貢獻(xiàn)投資收益約0.31/0.44億元（分別同比-31.40%/+39.41%），我們估算22Q4/23Q1夏王紙業(yè)噸凈利為642/1120元（分別環(huán)比+159/+478元），下游家居需求改善、鈦白粉價(jià)格回落，裝飾原紙盈利能力修復(fù)。
食品、醫(yī)療、必選日用消費(fèi)產(chǎn)品高增，出口業(yè)務(wù)高增。1）分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司日用消費(fèi)系列產(chǎn)品營(yíng)收35.56億元/+43.32%；食品醫(yī)療消費(fèi)類產(chǎn)品營(yíng)收15.11億元/+52.09%；煙草行業(yè)配套系列產(chǎn)品營(yíng)收8.06億元/+2.48%；商務(wù)交流及出版社印刷材料系列產(chǎn)品營(yíng)收7.73億元/-7.42%；電氣及工業(yè)用紙系列產(chǎn)品營(yíng)收5.78億元/+13.22%；其他系列產(chǎn)品營(yíng)收1.52億元/+18.92%。2）分地區(qū)來(lái)看，2022年公司內(nèi)銷營(yíng)收67.72億元/+23.36%；外銷營(yíng)收6.04億元/+130.19%。
展望2023年：1）產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)：4月常山年產(chǎn)30萬(wàn)噸食品卡紙項(xiàng)目投產(chǎn)，東港生產(chǎn)基地PM29、PM30已進(jìn)入安裝掃尾階段，新增產(chǎn)能均將于2023年二季度投放市場(chǎng)。公司在廣西來(lái)賓、湖北石首漿紙一體化項(xiàng)目已全面開(kāi)工建設(shè)，預(yù)期2023年底將實(shí)現(xiàn)首期產(chǎn)能投放。2）漿價(jià)超預(yù)期回落、有望釋放盈利彈性：截至2023年5月10日，內(nèi)盤針葉漿、闊葉漿價(jià)格分別為5529、3985元/噸，已較前期高點(diǎn)分別下調(diào)27.5%、41.8%，位于2018年以來(lái)歷史漿價(jià)的35%、26.4%分位，漿價(jià)回落超預(yù)期兌現(xiàn)。公司在漿價(jià)下降過(guò)程中，于去年末及一季度做了一定原材料庫(kù)存，考慮到港和使用周期，我們預(yù)計(jì)Q2起低價(jià)漿的實(shí)際用量將逐步加大，成本改善提速、業(yè)績(jī)彈性可期。
投資建議：預(yù)計(jì)仙鶴股份2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為95.3、116.9、140.8億元，同比增長(zhǎng)23.2%、22.7%、20.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.9、14.8、17.6億元，同比增長(zhǎng)53.3%、36.0%、18.6%；對(duì)應(yīng)P/E為16.0x、11.8x、9.9x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期：公司作為國(guó)內(nèi)特種紙龍頭，下游主要為家居、消費(fèi)、商貿(mào)等行業(yè)，下游需求偏弱將影響公司產(chǎn)品銷量、同時(shí)在漿價(jià)快速回落期難以支撐產(chǎn)品售價(jià)，最終對(duì)收入和盈利產(chǎn)生不利影響；漿價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司木漿原材料占成本比重50%-60%，木漿價(jià)格波動(dòng)下，若公司判斷失誤將抬高公司的生產(chǎn)成本，對(duì)盈利產(chǎn)生重大影響；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：公司湖北及廣西基地等新產(chǎn)能逐步建設(shè)，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況等影響，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期或新產(chǎn)能消化不及預(yù)期將對(duì)公司收入和盈利產(chǎn)生不利影響。
|
|
