>> 浙商證券-仙鶴股份(603733)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2匯兌損失&紙價(jià)下行拖累業(yè)績(jī)，H2有望盈利修復(fù)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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基本事件
2023H1營(yíng)收37.66億元（同比+4.68%），歸母凈利1.81億元（同比-49.00%），扣非歸母凈利1.48億元（同比-51.84%），其中對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益0.88億元；單Q2營(yíng)收19.29億元（同比+0.46%），歸母凈利0.59億元（同比-71.90%），扣非歸母凈利0.33億元（同比-81.20%），對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益0.44億元，Q2鶴豐新材料虧損3345萬(wàn)元，匯兌損失3766萬(wàn)元，Q2匯兌損失及紙價(jià)下行致業(yè)績(jī)略有承壓。
價(jià)格下跌及匯兌損失拖累噸盈利，夏王盈利穩(wěn)健
產(chǎn)銷量方面，2023H1公司完成機(jī)制紙產(chǎn)量45.47萬(wàn)噸，同比+ 16.1%，實(shí)現(xiàn)銷量38.97萬(wàn)噸，同比+2.4%，期內(nèi)需求較疲弱下保持產(chǎn)銷穩(wěn)定增長(zhǎng)；分產(chǎn)品看，23H1食品及醫(yī)療包裝用紙實(shí)現(xiàn)銷量同比+9.2%；電器及工業(yè)用紙/數(shù)碼噴繪用紙分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+13.3%/+23.9%。分地區(qū)看，23H1公司內(nèi)銷/外銷收入實(shí)現(xiàn)34.2/3.5億元（同比+3.1%/+22.9%），外銷增長(zhǎng)較亮眼。量?jī)r(jià)利拆分來(lái)看：1）本部：我們預(yù)計(jì)23Q2本部銷量20+萬(wàn)噸，公司常山基地30萬(wàn)噸食品卡于4月投產(chǎn)產(chǎn)能逐月爬坡、銷量環(huán)比Q1增長(zhǎng)，噸售價(jià)約9198元（環(huán)比-1010元），噸毛利759元（環(huán)比-263元），本部（剔除夏王收益）噸凈利為69元（環(huán)比-367元），剔除鶴豐及匯兌損失本部噸凈利為618元；2）夏王：23Q2凈利潤(rùn)0.88億元，我們測(cè)算23Q2夏王銷量約8-9萬(wàn)噸，夏王噸凈利約1000元，噸盈利較為穩(wěn)健。
超跌低價(jià)漿陸續(xù)到庫(kù)&紙價(jià)企穩(wěn)轉(zhuǎn)強(qiáng)，H2盈利修復(fù)可期
?。?）銷量方面：公司常山生產(chǎn)基地年產(chǎn)30萬(wàn)噸食品卡紙已于2023年4月投產(chǎn)產(chǎn)能逐步爬坡；哲豐PM4和仙鶴PM27技改完成，重新恢復(fù)產(chǎn)能8萬(wàn)噸；東港基地PM29、PM30陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張支持23H2銷量持續(xù)增長(zhǎng)；（2）價(jià)格方面：8月以來(lái)前期超跌特種紙細(xì)分品類紛紛發(fā)出漲價(jià)函，成本支撐轉(zhuǎn)強(qiáng)且需求復(fù)蘇下，紙價(jià)有望企穩(wěn)止跌，隨H2旺季來(lái)臨回暖可期；（3）成本方面：23Q2針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨均價(jià)5603、4200元/噸，同比-23%、-34%，環(huán)比-21%、-29%，預(yù)計(jì)H2逐步到庫(kù)集中使用，下半年盈利持續(xù)向上修復(fù)。
利潤(rùn)率環(huán)比下滑，費(fèi)用率有所增長(zhǎng)
?。?）利潤(rùn)率：23Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率8.25%（同比-5.95pct，環(huán)比-1.76pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利率3.03%（同比-7.81pct，環(huán)比-3.61pct），利潤(rùn)端環(huán)比下滑。
?。?）期間費(fèi)用率：23Q2期間費(fèi)用率為7.63%（同比+2.79pct，環(huán)比+3.26pct），綜合費(fèi)用同比上升主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)較大，其中銷售費(fèi)用率為0.37%（同比+0.06pct，環(huán)比+0.08pct），管理與研發(fā)費(fèi)用率為2.97%（同比-0.38ct，環(huán)比0.06pct)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.29%（同比+3.11pct，環(huán)比+3.24pct），主要系貸款增加且人民幣貶值下公司進(jìn)口原材料產(chǎn)生匯兌損失。
?。?）營(yíng)運(yùn)效率與現(xiàn)金流：23Q2公司應(yīng)收賬款及票據(jù)13.44億元（同比-1.65億元，環(huán)比-0.16億元），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)63.39天（同比-4.62天，環(huán)比-1.93天），應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì)26.35億元（同比+7.72億元，環(huán)比+7.12億元）；存貨29.98億元（同比+13.13億元，環(huán)比+3.44億元），Q2環(huán)比增長(zhǎng)主要系公司大批量購(gòu)進(jìn)原材料所致，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)132.83天(同比+29.10天，環(huán)比+4.70天）?，F(xiàn)金流方面，23Q2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-0.76億元（同比-3.99億元，環(huán)比+6.05億元）。
特種紙平臺(tái)型龍頭，產(chǎn)能不斷釋放，林漿紙一體化進(jìn)展順利
公司系特種紙絕對(duì)龍頭，下游卡位大消費(fèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富。公司23年底廣西、湖北一期漿紙產(chǎn)線陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)公司自給木漿率提升，有效平滑成本波動(dòng)，23-25年廣西（250萬(wàn)噸林漿紙）、湖北（250萬(wàn)噸林漿紙）按照公司發(fā)展規(guī)劃逐步投產(chǎn)，漿紙一體化進(jìn)展順利，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
投資建議
公司多品類特種紙龍頭，紙、漿產(chǎn)能有序擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.27/114.29/135.28億元，同比+20.53%/+22.53%/+18.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.11/13.36/17.60億元，同比+0.11%/+87.92%/+31.68%，對(duì)應(yīng)EPS為1.01/1.89/2.49元，對(duì)應(yīng)PE 19/10/8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
下游景氣度波動(dòng)，原材料價(jià)格波動(dòng)，紙價(jià)漲幅不及預(yù)期。
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