>> 中泰證券-仙鶴股份(603733)Q3量增驅(qū)動增長，Q4紙價企穩(wěn)上行、盈利修復延續(xù)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 808KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2023年三季報。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.13億元，同比+12.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.82億元，同比-32.7%；實現(xiàn)扣非凈利潤3.15億元，同比-31.9%。單季度來看，公司Q2營收24.46億元，同比+27.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.01億元，同比-5.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.67億元，同比+7.6%。
低價漿兌現(xiàn)&食品卡減虧，盈利環(huán)比修復。1）盈利端，前三季度，公司實現(xiàn)銷售毛利率為9.16%（-3.37pct.），歸母凈利率為6.15%（-4.14pct.）；單季度看，Q2毛利率為9.32%（-2.49pct.)，歸母凈利率為8.22%（-2.91pct）。伴隨低價漿庫存兌現(xiàn)，公司薄紙業(yè)務盈利環(huán)比修復；同時Q2食品卡產(chǎn)能爬坡&價格小幅上漲，公司食品卡業(yè)務減虧。2）費用端，前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.31%、1.66%、1.21%、2.47%，分別+0.01、-0.01、-0.21、+1.54pct.。展望Q4，紙價受益旺季及漿價上漲有望企穩(wěn)上行，考慮公司低價漿庫存對沖原材料價格波動，我們認為公司將延續(xù)盈利修復趨勢。
量價拆分：量增為主，均價環(huán)比下行，Q4紙價有望企穩(wěn)上行。量：考慮食品卡產(chǎn)能釋放，我們估算Q3銷量近30萬噸，環(huán)比+9萬噸。價：估算Q3噸均價約8200元，環(huán)比下降約1100元。噸凈利（含投資收益）：估算Q3噸凈利約670元，環(huán)比提升近400元。
夏王盈利彈性釋放，出口業(yè)務穩(wěn)健。我們估算Q3夏王銷量環(huán)比略增，Q3單噸盈利約2000元，環(huán)比大幅修復。在產(chǎn)能消化上，上半年仙鶴擴大了歐洲、東南亞等全球市場的布局，23H1外銷業(yè)務收入同比增長23%，整體看三季度出口業(yè)務保持穩(wěn)健增長。
關(guān)注2024年湖北&廣西一期項目投產(chǎn)，中長期產(chǎn)能規(guī)劃穩(wěn)步推進。2023年，公司新增30萬噸食品卡產(chǎn)能、及8萬噸特種紙產(chǎn)能。長期看，公司在廣西來賓、湖北石首兩大年產(chǎn)能超過250萬噸的高性能紙基新材料項目于2022Q1開工建設，目前，兩大項目進入建設高峰期，下半年將逐步進入一期設備安裝、調(diào)試階段，有望在2024年初正式運行。公司多元化產(chǎn)品布局，隨著產(chǎn)能布局完善、林漿紙一體化推進，以紙代塑趨勢下公司有望充分受益于需求擴容。
投資建議：公司管理+制造優(yōu)勢突出，產(chǎn)品矩陣布局完善，受益下游細分賽道景氣成長。我們預期公司2023-2025年實現(xiàn)營收87.8、107.4、130.4億元，同比增長13.4%、22.4%、21.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.11、10.51、13.05億元，同比-14%、+72.1%、+24.1%（根據(jù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化調(diào)整盈利預測，原2023-2024年預測值為7.21、11.03億元），EPS為0.87/1.49/1.85元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險；產(chǎn)能建設進度不及預期風險
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