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事項(xiàng)：
　　友邦保險(xiǎn)公布2024年一季報(bào)。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值13.27億美元，同比+31%（按固定匯率，下同）；新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率同比+2.1pct至54.2%。此外，公司宣告在現(xiàn)有的100億美元股份回購(gòu)計(jì)劃中增加20億美元，以年度自由盈余凈額的75%作為目標(biāo)派付率，自2024年起通過股息和股份向股份返還資本。
　　評(píng)論：
　　量?jī)r(jià)雙優(yōu)，季度NBV創(chuàng)新高。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值13.27億美元，同比+31%；新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率同比+2.1pct至54.2%；年化新保費(fèi)同比+26%至24.49億美元。從渠道表現(xiàn)來看，代理人渠道持續(xù)發(fā)揮策略優(yōu)勢(shì)，NBV同比+20%；伙伴分銷渠道增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要受銀保和零售獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問驅(qū)動(dòng)，NBV同比+70%。
　　從區(qū)域市場(chǎng)表現(xiàn)來看，核心市場(chǎng)（內(nèi)地、中國(guó)香港）2024Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值超高增，新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率改善顯著。泰國(guó)、馬來西亞與其他市場(chǎng)分部均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中泰國(guó)維持超過90%的新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率。
　　1）友邦中國(guó)：一季度NBV同比+38%，新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率由2023H2的52.7%上升至54.6%，預(yù)計(jì)是由于渠道成本改善與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從渠道表現(xiàn)來看，代理人/銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率分別為60%/40%。
　　2）友邦香港：一季度NBV同比+43%；新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率由2023H2的58.1%上升至64.3%。內(nèi)地訪港旅客依舊持續(xù)帶來離岸保費(fèi)的增長(zhǎng)，2024m3實(shí)現(xiàn)2023m2通關(guān)以來最高單月NBV。內(nèi)地旅客貢獻(xiàn)香港市場(chǎng)Q1NBV的一半，其中超過60%來自代理人渠道。
　　3）主要東南亞市場(chǎng)：泰國(guó)、馬來西亞實(shí)現(xiàn)一季度NBV雙位數(shù)增長(zhǎng)，其中泰國(guó)維持超過90%的新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率，主要來自傳統(tǒng)保障及單位連接式產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。新加坡市場(chǎng)延續(xù)2023H2趨勢(shì)，Q1實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。
　　4）其他市場(chǎng)：一季度合計(jì)NBV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，主要由印度、澳洲、菲律賓和南韓市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。
　　重視股東回報(bào)，公司宣告加大股份回購(gòu)計(jì)劃及優(yōu)化資本管理政策。公司宣告在現(xiàn)有的100億美元股份回購(gòu)計(jì)劃中增加20億美元。2022年3月，友邦保險(xiǎn)開啟為其三年、總金額為100億美元的股份回購(gòu)計(jì)劃。截至2024/4/25，友邦保險(xiǎn)累計(jì)回購(gòu)639.71億港元，折合81.69億美元，約占目前總回購(gòu)金額（120億美元）的68.1%。此外，公司宣告以年度自由盈余凈額的75%作為目標(biāo)派付率，自2024年起通過股息和股份向股份返還資本。以2023年為參考，年度自由盈余凈額為39億美元，對(duì)應(yīng)75%為29億美元；而2023年全年股息為23億美元，股份回購(gòu)計(jì)劃累計(jì)購(gòu)入284.09億港元，折合36.29億美元。
　　投資建議：2024Q1公司持續(xù)發(fā)揮最優(yōu)秀代理人優(yōu)勢(shì)，并以產(chǎn)品組合優(yōu)化驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤(rùn)率向好，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值高增。新的資本管理政策與股份回購(gòu)計(jì)劃，彰顯公司對(duì)股東回報(bào)的重視程度及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。我們小幅調(diào)整2024-2026年的EPS預(yù)測(cè)為0.40/0.44/0.47美元（原2024-2026E為0.39/0.44/0.47美元），維持公司P/EV估值為1.7x，對(duì)應(yīng)2024E目標(biāo)價(jià)90港元（美元兌港幣4月29日收盤價(jià)7.83），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域市場(chǎng)拓張進(jìn)程緩慢，監(jiān)管變化，資本市場(chǎng)波動(dòng)