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公司2023年收入155.02億元，同比增長(zhǎng)1.16%。
　　分品牌看：2023年科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人收入76.81億元，同比減少1.49%，占比營(yíng)收49.55%。服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)量同比減少8.90%，預(yù)計(jì)科沃斯品牌個(gè)位數(shù)價(jià)增，個(gè)位數(shù)量減。添可品牌智能生活電器收入77.42億元，同比減少1.67%，占比營(yíng)收46.90%。智能生活電器銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25.21%，預(yù)計(jì)添可品牌銷(xiāo)量大雙位數(shù)增長(zhǎng)，單價(jià)雙位數(shù)下滑。
　　分地區(qū)看：2023年境內(nèi)收入89.80億元，同比減少11.43%，主要系科沃斯和添可國(guó)內(nèi)收入均有雙位數(shù)減少；境外收入65.22億元，同比增長(zhǎng)25.76%，預(yù)計(jì)科沃斯和添可海外收入均有雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　分銷(xiāo)售模式看：2023年線上收入96.78億元，同比減少1.50%；線下收入58.24億元，同比增長(zhǎng)5.90%。
　　公司24Q1收入34.74億元，同比增長(zhǎng)7.35%。預(yù)計(jì)科沃斯品牌收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊增，國(guó)內(nèi)、海外收入均為雙位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)添可品牌雙位數(shù)增長(zhǎng)，量增價(jià)減。預(yù)計(jì)添可品牌24Q1國(guó)內(nèi)收入同比持平，國(guó)內(nèi)價(jià)格同比雙位數(shù)下降，主要系國(guó)內(nèi)洗地機(jī)價(jià)格自23Q2開(kāi)始下降，23Q1價(jià)格基數(shù)仍較高；海外收入達(dá)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　公司2023年毛利率47.50%，同比下滑4.11pct。分產(chǎn)品看，服務(wù)機(jī)器人毛利率42.69%，同比下降2.20pct，主要系23年掃地機(jī)產(chǎn)品布局不完善，成本結(jié)構(gòu)支撐不足；智能生活電器毛利率52.79%，同比下降6.64pct，主要系添可品牌價(jià)格下降。分地區(qū)看，境內(nèi)/境外毛利率44.37%/51.81%，同比變化-10.81/+7.16pct。分銷(xiāo)售模式看，線上/線下毛利率52.23%/39.63%，同比下降4.53/2.79pct。
　　公司24Q1毛利率47.17%%，同比下降3.5pct，主要系添可降價(jià)。但24Q1公司毛利率比23Q2基本持平，比23Q3逐季提升，主要系添可23Q1價(jià)格基數(shù)較高。預(yù)計(jì)24Q1科沃斯毛利率同比基本持平。預(yù)計(jì)24Q2，伴隨科沃斯新品占比提升，及添可價(jià)格基數(shù)下降，毛利率同比明顯回升。
　　公司2023年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為34.17%/3.76%/5.32%，同比變化+4.01/-0.45/+0.46pct。公司23年管理費(fèi)用下降，研發(fā)持續(xù)投入。23年銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著增加，一方面因?yàn)?3年產(chǎn)品布局不完善導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用端投入轉(zhuǎn)化率有待提升，預(yù)計(jì)24年新品布局后，銷(xiāo)售費(fèi)用率有望下降；另一方面，23年添可銷(xiāo)售維修費(fèi)用率較高。24Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為27.69%/3.36%/6.34%，同比變化-1.63/-1.29+0.55pct。
　　公司2023年扣非歸母凈利4.84億元，同比減少70.26%，主要系毛利率下降和銷(xiāo)售費(fèi)用率上升。23年扣非歸母凈利率3.12%，同比下降7.49pct。24Q1扣非歸母凈利2.87億元，同比增長(zhǎng)0.26%。
　　投資建議：公司作為掃地機(jī)和洗地機(jī)行業(yè)龍頭有望分享行業(yè)紅利，科沃斯+添可雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品覆蓋多價(jià)格段，全域布局線上線下渠道，市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步提升。預(yù)期24年公司在掃地機(jī)新品布局到位及洗地機(jī)價(jià)格見(jiàn)底企穩(wěn)后，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)恢復(fù)正常增長(zhǎng)。同時(shí)，割草機(jī)器人和商用清潔機(jī)器人業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，有望打開(kāi)新品類(lèi)成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)，2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.48/16.21/18.79億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.34/2.81/3.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.76/14.77/12.74倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛等。